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融資周期出現(xiàn)了幅度可觀的上揚(yáng)，這和貸款與政府融資有關(guān)：
　　1）貸款數(shù)據(jù)繼續(xù)加速，恢復(fù)幅度大的仍然是企業(yè)長(zhǎng)期貸款，這和經(jīng)濟(jì)的景氣節(jié)奏及預(yù)期是相互共振的；
　　2）政府債券重新加速，這是構(gòu)成社融增長(zhǎng)重新加快的另一個(gè)重要原因。
　　我們不用太糾結(jié)貸款的長(zhǎng)短結(jié)構(gòu)，這和企業(yè)貸款到底是用做資本開支還是維持流動(dòng)性沒有太大關(guān)系：
　　1）經(jīng)驗(yàn)上，企業(yè)部門一直在中長(zhǎng)期貸款和短期貸款這兩個(gè)選擇之間往復(fù)徘徊，徘徊的節(jié)奏和流動(dòng)性周期的運(yùn)行節(jié)奏之間出奇一致；
　　2）具體來說，當(dāng)利率處于下行階段時(shí)，企業(yè)更偏好于短期貸款，而利率上行，企業(yè)則更偏好于中長(zhǎng)期貸款，這更多是企業(yè)在財(cái)務(wù)費(fèi)用上的技術(shù)考慮。
　　但至少，企事業(yè)單位的總貸款速度在不斷上升，即使在此中拋掉小微貸款，大企業(yè)的需求也恢復(fù)到了2014年的水平。
　　雖然居民貸款依然存在問題，但貸款終究還是貨幣供應(yīng)決定的，即使居民和地產(chǎn)部門吸納不了資金，這些資金可以補(bǔ)充給其他領(lǐng)域，那么，一旦貸款向上的藩籬被突破，這個(gè)趨勢(shì)就難以扭轉(zhuǎn)。
　　但政府融資的持續(xù)性未必存在：
　　1）按照今年3.8萬億的專項(xiàng)債目標(biāo)，今年專項(xiàng)債的增長(zhǎng)速度也許超不過18%，這意味著今年的政府融資大概率放緩；
　　2）而至于為何當(dāng)前政府融資出現(xiàn)了暫時(shí)性加速，這可能和專項(xiàng)債在年內(nèi)的發(fā)行安排有關(guān)，即去年專項(xiàng)債的發(fā)行高峰在年中，今年專項(xiàng)債在年初就開始發(fā)力。
　　綜上來說，今年的融資可能是政府弱、企業(yè)強(qiáng)，這和去年政府強(qiáng)、企業(yè)弱的格局對(duì)照鮮明，以此來看，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)也許會(huì)表達(dá)出相似的特征。
　　此外，值得一提的是，M2不出意外地繼續(xù)加速，其增速創(chuàng)了7年以來的新高，但M1似乎存在著一些上行困難，這意味著資金的活性反而在下降。
　　這可能存在兩個(gè)原因，都指向消費(fèi)率不足：
　　1）在存款體系里，居民存款擴(kuò)張得極快，政府及企業(yè)的存款卻在相對(duì)收縮；
　　2）企業(yè)的活期存款率降到了歷史新低，與5年前相比，降幅約10個(gè)百分點(diǎn)。
　　這意味著，資金支援實(shí)體的效率在變差，這是不斷攀升的M2之外，造成剩余流動(dòng)性的另一層面，但這層面的貨幣是否會(huì)變得活躍，至少在實(shí)體領(lǐng)域或金融領(lǐng)域中擇一而入，還需要更多的觀察。
　　這至少能推出兩個(gè)結(jié)論：
　　1）金融數(shù)據(jù)的改善未必會(huì)帶動(dòng)實(shí)體有相同斜率的改善，一是資金效率本身有問題，二則是在當(dāng)前的融資體系脫節(jié)問題，因此，當(dāng)前未必是周期拐點(diǎn)；
　　2）資產(chǎn)荒是一個(gè)越來越清晰的線索，這導(dǎo)致當(dāng)前資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)堆在中層，尤其是長(zhǎng)端利率債和信用等級(jí)略偏低的信用債，受此利好會(huì)相對(duì)更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，地緣政治沖突超預(yù)期。