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事件：3月21日公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入116億元/ +34%yoy；歸母凈利潤6.05億元/ +40%yoy；扣非凈利潤5.8億元/+41%yoy。對應(yīng)2022Q4收入25億元/ -8%yoy，歸母凈利潤1.3億元/-1%yoy。2022Q4公司一次性計(jì)提了約0.3億元的商譽(yù)減值損失，加回這部分計(jì)提后，公司Q4及全年業(yè)績符合我們此前的預(yù)期。
　　產(chǎn)生較大商譽(yù)減值的原因在于：公司考慮到石油市場的動(dòng)蕩，停止子公司湖南密爾克衛(wèi)瑞鑫化工的相關(guān)業(yè)務(wù)。目前湖南密爾克衛(wèi)瑞鑫化工有限公司僅剩化工品貿(mào)易業(yè)務(wù)，與并購時(shí)資產(chǎn)組范圍相比，發(fā)生了較大變化，經(jīng)測試后，湖南密爾克衛(wèi)瑞鑫化工有限公司商譽(yù)發(fā)生減值。
　　分業(yè)務(wù)看：
　　倉庫、運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)主業(yè)保持高增：公司2022年倉庫/運(yùn)輸業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入7.25億元/ 17.25億元，同比+32%/ +37%；毛利率分別為46.6%/9.6%，同比+3.4/ +0.5pct。貢獻(xiàn)公司較大比重利潤的倉庫板塊，收入和利潤均相較2021年有較大提升，使公司2022年業(yè)績逆勢實(shí)現(xiàn)高增。
　　罐箱、工程物流等新業(yè)務(wù)增速亮眼，公司也在布局環(huán)保等領(lǐng)域：2022年公司罐箱及工程物流業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入9.7億元/ +71%yoy，作為較新的業(yè)務(wù)板塊展現(xiàn)出較高的成長彈性。公司在2022年延伸到環(huán)保領(lǐng)域，設(shè)立了多個(gè)子公司，從而補(bǔ)全化工供應(yīng)鏈最后一個(gè)服務(wù)環(huán)節(jié)，未來有望成為又一個(gè)增長點(diǎn)。
　　貨代、分銷領(lǐng)域受制于宏觀因素有所承壓：2022年公司貨代/分銷業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入38/ 43億元，同比+21%/ +39%。這兩大板塊相較2021年增速出現(xiàn)較大降幅，與宏觀因素有一定相關(guān)性。公司分銷業(yè)務(wù)是業(yè)內(nèi)稀缺的“物貿(mào)一體化”模式，目前尚處于起步階段，未來滲透率、市占率有較高提升空間，待經(jīng)營環(huán)境改善后有望恢復(fù)高增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：公司是行業(yè)內(nèi)稀缺的擁有化工全供應(yīng)鏈服務(wù)能力及“物貿(mào)一體化”交付能力的龍頭企業(yè)，未來隨著供應(yīng)鏈整合升級(jí)&產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，有較大成長空間?？紤]到海外宏觀經(jīng)濟(jì)因素，我們將公司2023~24年歸母凈利潤預(yù)期從8.5/ 11.2億元下調(diào)至7.9/ 10.3億元（yoy+31%/30%），預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤為13億元（yoy+26%），3月21日收盤價(jià)對應(yīng)2023~25年24/ 18.5/ 14.7倍的P/E估值，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)&GDR發(fā)行不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)及海外需求不景氣等