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事件描述
　　公司2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.24億元，同比增長13.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比增長46.33%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.67億，同比增長64.14%。
　　事件評論
　　Q3受化工行業(yè)景氣拖累，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)或表現(xiàn)更佳。Q3看，受全球通脹壓力導(dǎo)致外需不佳、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)緩行造成內(nèi)需承壓，化工行業(yè)景氣有明顯回落。危化物流作為伴生行業(yè)，以密爾克衛(wèi)為代表的綜合類?；锪鞴疽资軟_擊。存量業(yè)務(wù)維持和增量業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，因此Q3公司營業(yè)收入環(huán)比下降12%。另一方面，公司保持發(fā)展態(tài)勢，Q3營業(yè)收入同比增長13.5%，歸母凈利潤同比增長46.3%，對比Q2（收入增速59.0%、業(yè)績增速60.8%），公司利潤增速顯著高于收入增速，或源于公司重資產(chǎn)高毛利類如倉儲等業(yè)務(wù)表現(xiàn)更佳。
　　Q3貨代業(yè)務(wù)周期屬性影響收入，戰(zhàn)略定位和股權(quán)激勵提供發(fā)展視角。Q3看，全球跨境物流的供需緊張已得到顯著緩解，以海運(yùn)為例，SCFI綜合指數(shù)Q3均值同比下降24.0%，環(huán)比下降22.1%，空運(yùn)、鐵路等方式趨勢相同。公司貨代業(yè)務(wù)以運(yùn)費(fèi)成本加成的模式為主，因此一方面運(yùn)費(fèi)下降造成收入端下滑，另一方面加成空間有所收窄。貨代業(yè)務(wù)的收入下滑從行業(yè)周期角度看短期在所難免，不過該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展仍然適宜用長期視角審視。其一，公司作為?；坟洿堫^，品牌優(yōu)勢較強(qiáng)，并且在行業(yè)供需緊張階段以合理價(jià)格和較優(yōu)服務(wù)去提升市占率水平，并加強(qiáng)粘性、留存資源，預(yù)計(jì)Q3海運(yùn)仍然保持量增，戰(zhàn)略著眼長遠(yuǎn)而非短期利益；其二，公司10月對副總?cè)A毅、李文軍等3人單獨(dú)制定股權(quán)激勵，兩位高管此前分別任職于上海亞東國際和敦豪全球貨運(yùn)，是貨代業(yè)務(wù)的主要負(fù)責(zé)人，從行權(quán)價(jià)格、解鎖目標(biāo)看，公司已有明確的激勵措施去實(shí)現(xiàn)貨代業(yè)務(wù)穿越周期的發(fā)展目標(biāo)。
　　Q3倉儲業(yè)務(wù)逐步推進(jìn)，關(guān)鍵資源仍積極布局。2022下半年為公司此前積累的倉儲資源集中投放階段，存量項(xiàng)目上看，張家港巴士物流完成許可證升級，進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)能爬坡；鎮(zhèn)江等新建倉庫也于Q3正式運(yùn)營，帶動倉儲業(yè)務(wù)Q3收入環(huán)比增長、業(yè)務(wù)占比提升。同時(shí)，公司仍積極布局關(guān)鍵倉儲資源，完成青島、奉賢、福州等地的化工用地獲取，長期看稀缺的高等級化工倉庫公司以自建為主，關(guān)鍵資源卡位布點(diǎn)以及業(yè)務(wù)利潤率都將提升。
　　供應(yīng)鏈增值業(yè)務(wù)戰(zhàn)略迭代以提質(zhì)增效。Q3看疫情反復(fù)對分銷業(yè)務(wù)仍有短期擾動，但不改變長期發(fā)展空間較大的事實(shí)。并且公司戰(zhàn)略迭代以提質(zhì)增效，無論是并購南京久帝進(jìn)一步提升在特種化工品的渠道地位、專注汽車/電子/新能源行業(yè)，或是線上平臺引入淘寶、抖音等渠道、籌建“云工廠”等，從單一強(qiáng)調(diào)收入增長向流量規(guī)模和利潤貢獻(xiàn)并重發(fā)展。此外，公司并購集惠瑞曼迪斯等切入危廢處理，拓展供應(yīng)鏈增值業(yè)務(wù)范圍，積蓄增長潛力。
　　投資建議：看好國內(nèi)領(lǐng)先的民營?；?yīng)鏈綜合服務(wù)龍頭。公司經(jīng)過多年戰(zhàn)略迭代及業(yè)務(wù)培育，已從單一的物流服務(wù)商發(fā)展為?；?yīng)鏈綜合服務(wù)龍頭，行業(yè)空間顯著。在危化物流繼續(xù)擴(kuò)大核心資源的卡位優(yōu)勢，產(chǎn)能投放對利潤支撐作用強(qiáng)，在供應(yīng)鏈增值業(yè)務(wù)通過自建及并購填充服務(wù)能力并加大客戶拓展，產(chǎn)品優(yōu)勢導(dǎo)出增長潛力。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為6.4、8.9和10.9億，對應(yīng)PE為32、23、19倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、公司業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；
　　2、化工品需求出現(xiàn)較大幅度下滑。