>> 中泰證券-廈門國貿(mào)(600755)聚焦主業(yè)，擁抱成長-230320
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
2612KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
杜沖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國有控股上市公司，股權(quán)激勵彰顯信心。1）公司控股股東廈門國貿(mào)控股集團有限公司為廈門市屬國有企業(yè)集團，自2017年起連續(xù)六年榮登《財富》世界500強，業(yè)務(wù)布局供應(yīng)鏈、先進制造、城市建設(shè)運營、消費與健康、金融服務(wù)五大賽道，綜合實力雄厚。2）公司分別于2020年、2022年推出首期及第二期股權(quán)激勵計劃，激勵對象包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員以及核心骨干員工。首期激勵計劃首次授予人數(shù)為176人，第二期激勵計劃首次授予人數(shù)增加至947人，激勵范圍更廣、力度更大，有利于公司綁定核心員工利益，充分調(diào)動員工工作積極性，同時彰顯了公司對于未來發(fā)展的信心。
供應(yīng)鏈管理：核心主業(yè)，未來可期。1）業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)優(yōu)化品類組合。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理企業(yè)，2014-2021年供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)營收復(fù)合增速為37.54%，毛利復(fù)合增速為26.25%。公司重視加強業(yè)務(wù)品類的強弱周期結(jié)合，做優(yōu)做強優(yōu)勢品類的同時，加大農(nóng)產(chǎn)品等抗周期品類的投入力度，加快在新能源等新興品類的布局。2）深化垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局，加快拓展一體化項目。2022年上半年，公司落地合資項目13個，與產(chǎn)業(yè)伙伴累計投資金額超10億元；新增青海魯豐（鋁制品）、江蘇瑞昕（角鋼、鍍鋅管）等一體化項目19個，在手一體化項目累計實現(xiàn)營業(yè)收入249億元，同比增長超過200%。3）行業(yè)發(fā)展空間廣闊，未來業(yè)績增長可期。中國大宗供應(yīng)鏈CR4市場占有率與美國、日本等發(fā)達國家相比仍有較大差距，頭部企業(yè)在區(qū)域、客戶、品類拓展上具有廣闊的外延發(fā)展空間。公司有望憑借自身優(yōu)勢進一步提高市占率，從而實現(xiàn)營收及利潤持續(xù)增長。
戰(zhàn)略優(yōu)化：退出房地產(chǎn)，布局大健康。1)2021年，公司將國貿(mào)地產(chǎn)100%股權(quán)和國貿(mào)發(fā)展51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國貿(mào)控股，逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)。供應(yīng)鏈、房地產(chǎn)行業(yè)均為資金密集型，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司集中資源專注核心主業(yè)供應(yīng)鏈管理的轉(zhuǎn)型升級。2）公司在最新五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2021-2025年）中明確，以投資驅(qū)動大健康等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)的發(fā)展。在整合原有醫(yī)療設(shè)備、器械、試劑、耗材等醫(yī)療供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司圍繞醫(yī)療器械與養(yǎng)老服務(wù)兩大支柱產(chǎn)業(yè)，協(xié)同醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)和健康服務(wù)兩大支撐產(chǎn)業(yè)，打造大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng),打開長期成長空間。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5265.00、5886.10、6760.29億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為34.15、31.20、36.31億元，每股收益分別為1.55、1.42、1.65元，當前股價8.65元，對應(yīng)PE分別為5.6X/6.1X/5.2X。考慮到大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)發(fā)展空間廣闊，公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后輕裝上陣，集中資源專注供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，頭部效應(yīng)有望持續(xù)增強，市場份額提升將帶動公司業(yè)績上漲，在1倍PEG假設(shè)下，只考慮核心主業(yè)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，測算公司合理PE在20倍以上，當前估值仍有較大提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化風(fēng)險、大宗商品價格下跌風(fēng)險、應(yīng)收款壞賬增加風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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