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投資要點(diǎn)：
　　國資委啟動(dòng)國有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)。3月3日國務(wù)院國資委召開會(huì)議，對(duì)國有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署。本文將A股上市的石油石化行業(yè)央國企龍頭“三桶油”和上海石化從多個(gè)指標(biāo)與國際石化龍頭進(jìn)行對(duì)比，分析國內(nèi)外差距。
　　從國企對(duì)標(biāo)世界一流的角度，國內(nèi)石油石化企業(yè)具有較強(qiáng)的代表性。我們認(rèn)為石油石化企業(yè)的估值與盈利能力、業(yè)績穩(wěn)定性、ROE的波動(dòng)、分紅、資源儲(chǔ)量價(jià)值、公司治理以及可持續(xù)發(fā)展等因素相關(guān)。相對(duì)于國際石油石化巨頭，我們從企業(yè)估值與提升空間給予如下判斷及建議：
　　國內(nèi)上市石油石化國企的估值：
　　1、國內(nèi)石油石化企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量提升，但承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任較重。以中國石油為例，其油氣儲(chǔ)量、重資產(chǎn)及凈資產(chǎn)等均與ExxonMobil相當(dāng)，但是ROE低于ExxonMobil，主要是由于承擔(dān)了較大的稅金，且員工數(shù)量較多。
　　2、國內(nèi)石油石化企業(yè)的擴(kuò)張及外延式發(fā)展有待提升。我們認(rèn)為估值與未來的可持續(xù)發(fā)展相關(guān)，如Total于2021年6月更名為TotalEnergies，致力于能源轉(zhuǎn)型；ExxonMobil合并化工及下游業(yè)務(wù)，以及集中技術(shù)和工程以及其他支持服務(wù)來進(jìn)一步簡化其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；Chevron在二疊紀(jì)盆地的擴(kuò)張等。
　　3、國內(nèi)石油石化的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。參考國際的石油石化巨頭，在煉油-化工品業(yè)務(wù)的占比逐漸下降，國內(nèi)的下游產(chǎn)品市場優(yōu)勢(shì)有利于國內(nèi)石油石化產(chǎn)業(yè)鏈的盈利穩(wěn)定性。其中：BP逐漸剝離下游化工品業(yè)務(wù)，Chevron的化工主要由與Phillips66合資的CPChem運(yùn)行等。
　　未來發(fā)展建議：近年來，我國石化上游勘采業(yè)務(wù)不斷走出國門，伴隨技術(shù)革新，完全平均桶油開采成本不斷下降，但仍與國際石油公司存在一定差距。其中中國海油的開采成本相對(duì)較低，與國際水平相比也處于相對(duì)靠前位置，未來需要增加資源儲(chǔ)量價(jià)值。中國石油儲(chǔ)量資源豐富，未來需進(jìn)一步降低開采成本以及提高ROE。中國石化的重點(diǎn)是化工及新材料布局。隨著我國對(duì)外開放程度加深、與中東等地區(qū)合作愈加緊密，我國石油石化企業(yè)海外優(yōu)質(zhì)油田開采原油比重有望進(jìn)一步提升，繼而降低桶油成本。從賬面現(xiàn)金以及資產(chǎn)負(fù)債率角度，國內(nèi)的石油石化國企仍有較大的產(chǎn)能擴(kuò)張及外延式的發(fā)展空間。
　　結(jié)論與投資建議：橫向?qū)Ρ?，我國上市石油石化企業(yè)資源儲(chǔ)量和產(chǎn)能具備國際競爭力，其中中國石油及中國石化的煉化產(chǎn)能均為國際靠前水平；開采成本近年來也有所改善；公司ROE長期偏低導(dǎo)致企業(yè)估值受損，而低于國際七大石油公司的平均水平，PB值處于較低水平。我們認(rèn)為通過進(jìn)一步降本增效，提高凈資產(chǎn)回報(bào)水平，我國上市石油石化國企有望憑借其優(yōu)良質(zhì)地，快速進(jìn)入估值修復(fù)軌道。建議關(guān)注：1）資源儲(chǔ)備水平良好；2）煉油產(chǎn)能領(lǐng)先；3）開采成本控制良好的上市石化國企，如：中國石油、中國海油、中國石化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治不穩(wěn)定，導(dǎo)致國內(nèi)商品、服務(wù)出口受政策抑制，或?qū)е聡H能源價(jià)格產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，并傳導(dǎo)至國內(nèi)影響企業(yè)盈利水平；美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏超預(yù)期，或海外通脹超預(yù)期，壓縮企業(yè)資本開支，抑制下游需求；海外銀行流動(dòng)性危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，國際需求收縮，市場預(yù)期走低。