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核心觀點(diǎn)：
　　海油工程全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海外營(yíng)收與利潤(rùn)率回暖。公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入294億元（同比增長(zhǎng)48%）；其中海外營(yíng)收達(dá)71.6億元（同比增長(zhǎng)35.3%），海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)5.58%（同比提升8.7pct）；公司歸母凈利潤(rùn)14.6億元（同比增長(zhǎng)294%）。伴隨公司海外毛利率逐步回暖，公司新年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望加速改善。
　　全年接單與開工率持續(xù)提升，公司在手訂單飽滿。2022年公司建造工作量逐步改善，全年鋼材加工量共計(jì)37.8萬噸，同比增長(zhǎng)57%。新接訂單256.4億元，同比增長(zhǎng)9%。其中國(guó)內(nèi)新訂單額214億元，同比略有回落；海外新簽訂單規(guī)模為43億元，同比增幅高達(dá)328%。具體來看，公司當(dāng)前海外訂單主要包括巴西FPSO模塊建造項(xiàng)目、卡塔爾NFPS項(xiàng)目等。2023年海外油氣開發(fā)高景氣持續(xù)，預(yù)計(jì)公司將有望迎來境外市場(chǎng)訂單的進(jìn)一步改善。
　　高鋼價(jià)、國(guó)內(nèi)低毛利LNG項(xiàng)目壓制國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)盈利能力主因，預(yù)計(jì)2023年情況有望緩解。公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率較去年同期有所回落?；仡檨砜?，2022Q1-Q2毛利率顯著低于同期，Q3-Q4與上年持平。利潤(rùn)承壓核心在于原材料成本上漲（22年公司材料費(fèi)同比上漲102%，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入及加工量）。2023年國(guó)內(nèi)訂單以海洋油氣為主，疊加公司市場(chǎng)化改革以及鋼材成本回落，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率大概率觸底回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)19.8/28.9/40.6億元，同比增幅分別為36%/46%/41%。參考可比公司估值，考慮公司是國(guó)內(nèi)海工龍頭，海外海洋油氣開發(fā)處于上行通道，我們給予2023年20xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值8.94元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上行；海外訂單不及預(yù)期等。