>> 長(zhǎng)城國(guó)瑞證券-連城數(shù)控(835368)光伏硅片業(yè)務(wù)持續(xù)向上，平臺(tái)化布局多元發(fā)展-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)城國(guó)瑞證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃文忠 |
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主要觀點(diǎn)：
◆掌握硅片核心技術(shù)，平臺(tái)化布局羽翼漸豐。公司成立于2007年，是光伏領(lǐng)域最早從事專業(yè)切割設(shè)備研發(fā)制造的國(guó)內(nèi)公司，2013年通過(guò)收購(gòu)美國(guó)斯必克旗下凱克斯單晶爐事業(yè)部，完成了對(duì)光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域單晶爐的業(yè)務(wù)布局。連城數(shù)控以核心的長(zhǎng)晶技術(shù)和線切技術(shù)為依托，橫向拓展半導(dǎo)體、碳化硅和藍(lán)寶石長(zhǎng)晶設(shè)備與切割設(shè)備，縱向延伸光伏電池和組件核心裝備以及焊帶、碳碳復(fù)材等核心輔材耗材。
◆隆基開啟新擴(kuò)產(chǎn)周期。2022年8月25日和2023年1月18日，隆基綠能分別公告建設(shè)鄂爾多斯年產(chǎn)46GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目和年產(chǎn)100GW單晶切片項(xiàng)目。按照單晶爐單位投資成本1.2億元/GW，切片設(shè)備單位投資成本0.6億元/GW計(jì)算，隆基上述擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的設(shè)備采購(gòu)成本約為142.8億元。根據(jù)連城數(shù)控的公告，預(yù)計(jì)2023年與隆基綠能的關(guān)聯(lián)交易額為46.76億元，占公司2022年?duì)I業(yè)收入的124.00%。
◆非隆基客戶擴(kuò)產(chǎn)力度不減，新訂單有望保持增長(zhǎng)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年各硅片企業(yè)規(guī)劃的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模約為220.32GW，但受到硅料價(jià)格高位運(yùn)行及一些外部影響，2022年實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模將小于這一數(shù)值，部分?jǐn)U產(chǎn)會(huì)延后至2023年。目前，除隆基外的硅片企業(yè)仍有311GW拉棒+137GW切片的規(guī)劃（在建）產(chǎn)能，我們判斷2023年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑。2021年來(lái)自隆基的營(yíng)收占比顯著下降表明公司獨(dú)立性在增強(qiáng)。連城數(shù)控在2021年的主要非隆基客戶中，雙良節(jié)能、華耀光電、宇澤半導(dǎo)體、高景太陽(yáng)能都有較大的產(chǎn)能規(guī)劃，我們認(rèn)為連城數(shù)控未來(lái)的非隆基訂單將較快增長(zhǎng)。
◆受益電池技術(shù)迭代，ALD設(shè)備具有較強(qiáng)成長(zhǎng)潛力。ALD設(shè)備主要應(yīng)用于PERC和TOPCon電池表面Al2O3鈍化層沉積、TOPCon電池隧穿氧化層的沉積以及XBC類電池相應(yīng)膜層的沉積。對(duì)于BC類電池，若雙面沉積AlOx薄膜，對(duì)于ALD設(shè)備的需求量較PERC翻倍。2023年3月19日，連城數(shù)控官微發(fā)布公告，公司取得行業(yè)龍頭客戶20GWTOPCon電池ALD設(shè)備全部訂單。連城數(shù)控ALD設(shè)備在未來(lái)有望快速放量。
◆串焊機(jī)差異化競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)重要增長(zhǎng)極。傳統(tǒng)串焊機(jī)是用焊帶將電池片的前表面和背表面依次串聯(lián)，而BC類電池電極均在背面柵線采用直線連接。低溫工藝、防止翹曲是BC電池串焊機(jī)與傳統(tǒng)串焊機(jī)的主要區(qū)別點(diǎn)。BC類電池由于特殊的結(jié)構(gòu)和工藝，與傳統(tǒng)串焊機(jī)不能兼容，傳統(tǒng)串焊機(jī)廠商在這一領(lǐng)域并無(wú)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。連城數(shù)控選擇進(jìn)入這一領(lǐng)域，有較好的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前愛(ài)旭股份和隆基綠能分別有16.5GW和33GW背結(jié)觸電池產(chǎn)能規(guī)劃，隨著規(guī)劃產(chǎn)能的逐步落地，連城數(shù)控的串焊機(jī)收入有望快速提升。
◆全國(guó)產(chǎn)化設(shè)備助力國(guó)內(nèi)硅片產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)8英寸硅片在建/規(guī)劃產(chǎn)能約為78萬(wàn)片/月，12英寸硅片在建/規(guī)劃產(chǎn)能約為201萬(wàn)片/月。連城數(shù)控半導(dǎo)體設(shè)備聚焦于長(zhǎng)晶與切片環(huán)節(jié)。KX360MCZ是連城數(shù)控新一代300毫米半導(dǎo)體單晶爐，采用凱克斯最先進(jìn)的技術(shù)，配備4000高斯超導(dǎo)磁場(chǎng)，能夠?qū)崿F(xiàn)硬件、軟件的全部國(guó)產(chǎn)。2022年7月連城使用KX360MCZ成功生長(zhǎng)出12英寸半導(dǎo)體級(jí)單晶硅棒。
◆國(guó)內(nèi)SiC產(chǎn)能建設(shè)提速，連城已取得批量訂單。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)頭部公司規(guī)劃/在建的碳化硅襯底產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到了202萬(wàn)片。此外一些非上市公司如中科鋼研、同光科技、國(guó)宏中能等也有產(chǎn)能規(guī)劃。根據(jù)公司2021年年報(bào)，感應(yīng)式長(zhǎng)晶爐和電阻爐均已研發(fā)完成，其中感應(yīng)長(zhǎng)晶爐在客戶處驗(yàn)證，電阻爐已實(shí)現(xiàn)小批量訂單。根據(jù)2022年5月13日業(yè)績(jī)交流會(huì)的內(nèi)容，公司碳化硅生長(zhǎng)爐已在客戶處穩(wěn)定試用，有客戶已追加訂單，會(huì)根據(jù)客戶的實(shí)際需求進(jìn)行產(chǎn)品的批量交付。
◆焊帶業(yè)務(wù)處于導(dǎo)入階段，毛利率具有較大提升空間。2022上半年連城數(shù)控輔材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.11億元，以焊帶業(yè)務(wù)為主，毛利率僅為0.31%，遠(yuǎn)低于同業(yè)的宇邦新材與同享科技毛利率水平。我們認(rèn)為連城數(shù)控焊帶業(yè)務(wù)處于由研發(fā)向市場(chǎng)導(dǎo)入的初期，受到良率、稼動(dòng)率等因素影響，當(dāng)前毛利率水平并不能代表業(yè)務(wù)成熟以后的水平，未來(lái)毛利率有較大提升空間。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的凈利潤(rùn)分別為4.47億元、8.66億元、10.62億元，EPS分別為1.92元、3.71元、4.55元，對(duì)應(yīng)P/E分別為30.43倍、15.71倍、12.81倍。我們認(rèn)為2023年公司長(zhǎng)晶設(shè)備收入有望較快增長(zhǎng)，電池設(shè)備、組件設(shè)備以及碳化硅設(shè)備將會(huì)逐步放量，公司估值仍有一定上升空間，因此首次覆蓋給予其“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
光伏硅片擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；電池設(shè)備及組件設(shè)備收入增長(zhǎng)不及預(yù)期；碳化硅擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模低于預(yù)期；董事長(zhǎng)涉嫌內(nèi)幕交易。
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