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事件描述
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收484.63億元，同比增長(zhǎng)16.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.69億元，同比增長(zhǎng)37.07%；基本每股收益1.32元。其中，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.14億元，同比增長(zhǎng)14.33%，環(huán)比減少14.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.05億元，同比增長(zhǎng)823.35%，環(huán)比減少26.66%；基本每股收益0.23元。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　產(chǎn)銷量創(chuàng)新高，毛利率下降致業(yè)績(jī)承壓。量：2022年公司生產(chǎn)原鋁259.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.89%；生產(chǎn)鋁合金及加工產(chǎn)品139.55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.37%；鋁產(chǎn)品銷量為267.31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.86%。利：2022年公司電解鋁單噸毛利約3004元，同比減少29%，毛利率由25.68%下滑至17.18%；鋁加工品單噸毛利約2424元，同比減少16%，毛利率由16.24%下滑至13.16%。雖然公司產(chǎn)銷量創(chuàng)新高，但受原材料以及能源價(jià)格上漲影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比減少15.70%。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年電解鋁行業(yè)平均單噸成本為17681元，較2021年平均成本上漲18.83%。
　　限電減產(chǎn)影響持續(xù)，2023Q1業(yè)績(jī)承壓。經(jīng)測(cè)算，公司電解鋁2022Q1-Q4分季度毛利率分別為20.19%、18.99%、16.20%、12.67%，主要系2022年9月以來(lái)限電減產(chǎn)影響，海鑫水電鋁項(xiàng)目二期投產(chǎn)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，折舊攤銷成本增加。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，云南2022Q4電解鋁總產(chǎn)量105萬(wàn)噸，較2022Q3減少19萬(wàn)噸，降幅為16%。2023年云南降水量低于往年同期，2月再次壓減企業(yè)用電負(fù)荷，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，此次減產(chǎn)后，云南電解鋁企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模由20%左右擴(kuò)大至35%-42%，公司2023Q1業(yè)績(jī)或因持續(xù)限電減產(chǎn)而承壓。
　　具備一體化低碳低成本優(yōu)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司依托云南的水電資源，已經(jīng)形成年產(chǎn)氧化鋁140萬(wàn)噸、綠色鋁305萬(wàn)噸、陽(yáng)極炭素80萬(wàn)噸、石墨化陰極2萬(wàn)噸、鋁合金157萬(wàn)噸的綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。目前公司氧化鋁自給率約30%，陽(yáng)極碳素自給率約70%，與索通發(fā)展合資建設(shè)年產(chǎn)90萬(wàn)噸陽(yáng)極炭素項(xiàng)目順利投產(chǎn)后，公司權(quán)益炭素產(chǎn)能達(dá)到113.5萬(wàn)噸，陽(yáng)極炭素自給率會(huì)得到進(jìn)一步提升。公司綠色鋁碳排放約為煤電鋁的20%，且云南水電具備低成本優(yōu)勢(shì)，公司2022年電解鋁單噸盈利能力(3004元)高于行業(yè)平均水平(據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)2349元)。據(jù)北極星電力網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年3月云南、新疆、蒙東、河南、山東、山西工商業(yè)電價(jià)分別為291.6、265.8、279.9、506.4、392.2、419.1元/MWh。2022年公司轉(zhuǎn)讓浩鑫鋁箔100%股權(quán)，不再直接從事鋁板帶箔業(yè)務(wù)，大力拓展鋁合金產(chǎn)品市場(chǎng)，致力于向中高端鋁合金產(chǎn)品升級(jí)；2022年公司鑄造鋁合金銷量同比增長(zhǎng)約10%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約26%。2023年公司主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：氧化鋁產(chǎn)量約140萬(wàn)噸左右，電解鋁產(chǎn)量約255萬(wàn)噸左右，鋁合金及加工產(chǎn)品產(chǎn)量約137萬(wàn)噸左右，炭素制品產(chǎn)量約82萬(wàn)噸左右。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.38/1.62/1.99，對(duì)應(yīng)公司3月21日收盤價(jià)13.14元，2023-2025年P(guān)E分別為9.5/8.1/6.6，首次覆蓋給予“增持-A”評(píng)級(jí)。。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電解鋁下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料與能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。