>> 國盛證券-香飄飄(603711)杯裝奶茶引領(lǐng)者，即飲貢獻(xiàn)新增長-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 2345KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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無限制-登錄即可下載 |
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砥礪創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)新為先?；仡櫹泔h飄的發(fā)展歷程，創(chuàng)新是公司發(fā)展的核心驅(qū)動力，從創(chuàng)新性推出杯裝奶茶到成為行業(yè)龍頭，到發(fā)力即飲板塊快速迭代產(chǎn)品以期打造大品牌，公司能動性強(qiáng)、不斷開拓創(chuàng)新。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與團(tuán)隊穩(wěn)定，家族企業(yè)、體制靈活，外部環(huán)境擾動下未達(dá)成此前激勵考核目標(biāo)，當(dāng)前外部擾動消散，未來增長可期。
香飄萬家：杯裝奶茶的領(lǐng)導(dǎo)者，沖泡產(chǎn)品恢復(fù)性增長可期。杯裝奶茶銷量領(lǐng)先，連續(xù)10年市占率第一。當(dāng)前公司已搭建沖泡+即飲的產(chǎn)品體系，但沖泡類老品是公司核心的收入與利潤來源，多年高舉高打累計的品牌力與消費者認(rèn)知是公司核心優(yōu)勢，多年來公司也積極迭代產(chǎn)品把握消費升級趨勢，2023年恢復(fù)性增長可期。
更上層樓：即飲產(chǎn)品開啟第二增長曲線。公司根植于中國茶文化，在即飲茶市場上以Meco+蘭芳園雙品牌進(jìn)行突破，當(dāng)前行業(yè)頭部品牌憑借大單品實現(xiàn)高市占，但把握消費趨勢的創(chuàng)新型單品仍有機(jī)會，公司Meco果汁茶憑借高果汁添加、嚴(yán)選原料的強(qiáng)大產(chǎn)品力獲得消費者喜愛，同時以即飲形式推出蘭芳園系列產(chǎn)品，喚醒消費者記憶，我們預(yù)計公司未來能以瓶裝高性價比產(chǎn)品不斷挖掘新消費者、搶占市場份額，同時獨立即飲團(tuán)隊有望成立，通過更具針對性的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)以及更大的投入，即飲放量增長的確定性進(jìn)一步提升。
長短期問題探討、估值分析與盈利預(yù)測。短期：重視收入彈性，沖泡恢復(fù)、即飲放量是收入增長的關(guān)鍵?？紤]到2023年收入端沖泡與即飲業(yè)務(wù)均有希望實現(xiàn)高增長，短期樂觀預(yù)期下估值或轉(zhuǎn)向PS估值，對標(biāo)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，PS估值與分部估值對應(yīng)目標(biāo)市值為100-120億元；長期：即飲減虧是核心盈利來源，即飲業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本端的規(guī)模效應(yīng)是影響盈利與否的核心原因，通過拆分即飲業(yè)務(wù)營業(yè)成本并進(jìn)行盈虧平衡點測算，考慮到即飲業(yè)務(wù)投入較大，保守測算即飲收入達(dá)16-20億元即可盈虧平衡，未來業(yè)績高增可期。
投資建議：預(yù)計2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入31.2/37.9/44.0億元，分別同比-10.1%/+21.5%/+16.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.1/2.8/4.4億元，分別同比-5.4%/+32.3%/+57.1%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為36/27/17x，看好未來即飲業(yè)務(wù)成為公司第二增長曲線，同時帶動盈利能力持續(xù)改善，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期，測算模型具備局限性，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題等。
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