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業(yè)績簡評
　　2023年3月20日公司披露22Q4及全年業(yè)績，22年總營收1305億元，同比增長39%；Non-GAAP歸母凈利潤395億元，同比增長186%。其中，Q4實現(xiàn)營收398億元，同比增長46%，彭博一致預期419億元，低于一致預期5%；Non-GAAP歸母凈利潤121億元，同比增長43%。
　　經(jīng)營分析
　　消費持續(xù)復蘇，積極應對行業(yè)競爭激烈化趨勢。Q4消費持續(xù)復蘇，公司在雙十一、年貨節(jié)等多個關鍵節(jié)點集中投放補貼資源，激發(fā)消費潛能。手機、美妝、母嬰、優(yōu)質(zhì)農(nóng)貨等品類銷量增長明顯。
　　傭金收入超預期，在線營銷收入低于預期。2022年在線營銷服務收入為1027億元，同比增長42%；交易服務收入為276億元，同比增長95%；商品銷售收入為2億元，同比減少97%。其中Q4在線營銷服務收入為309億元，同比增長38%，彭博一致預期328億元，低于一致預期6%；交易服務收入為88億元，同比增長86%，彭博一致預期82億元，高于一致預期8%。
　　供應鏈經(jīng)驗賦能海外，重視自身發(fā)展迭代。TEMU于22年9月推出，在美國、加拿大市場之后，開拓澳洲、新西蘭及歐洲。目前處于早期階段，對于財務上的影響較小。
　　農(nóng)業(yè)投入持續(xù)，社區(qū)團購高效匹配供需。多多買菜通過技術(shù)提升農(nóng)產(chǎn)品流動效率，通過供應鏈體系，在農(nóng)產(chǎn)品多樣化選擇、履約效率、用戶體驗方面帶來價值。Q4多多買菜推出暖冬行動，使得滯銷農(nóng)產(chǎn)品直連消費者，在全國銷售近1.5萬噸農(nóng)產(chǎn)品。
　　毛利率保持穩(wěn)定，經(jīng)營利潤率小幅回落。22Q4毛利率為78%，去年同期為76%。費用端，22Q4銷售費用率45%，去年同期42%。銷售費用增速56%，高于收入增速。管理費用率4%，去年同期1.5%，股權(quán)激勵費用顯著提升。研發(fā)費用率6%，去年同期7%。調(diào)整后經(jīng)營利潤率29%，較去年同期（31%）和上季度（35%）均有所回落。
　　盈利預測、估值與評級
　　受益于消費修復，預計2023-2025E收入分別為1742億元（上調(diào)8%）、2178億元（上調(diào)16%）、2571億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為379億元、482億元、670億元。對應PE為18.07x、14.22x、10.23x，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　消費恢復不及預期，用戶增長不及預期，行業(yè)競爭加劇，海外業(yè)務拓展不及預期等。