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事件
　　2023年3月22日，青島啤酒發(fā)布2022年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌四季度超預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升
　　2022年總營收321.72億元（同增6.7%）,歸母凈利潤37.11億元（同增17.6%），扣非32.09億元（同增45.4%）。其中2022Q4總營收30.62億元（同減9.8%），歸母凈利潤-5.56億元（同減22.2%），扣非-6.51億元（同增35.5%），四季度利潤超預(yù)期。2022年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/毛利率分別為13.1%/4.8%/36.9%，同比-0.5pct/-0.9pct/+0.14pct,期間費(fèi)用降低疊加毛利率提升致凈利率11.83%（同增1pct）。
　　▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端化驅(qū)動量價(jià)齊升
　　分產(chǎn)品看，啤酒整體營收316.97億元，同增6.8%；其中青島品牌及其他品牌營收分別為214.71/102.8億元，同增8.2%/4.2%。分區(qū)域看，2022年山東/華北/華南/華東/東南/港澳及其他地區(qū)營收均有不錯(cuò)表現(xiàn)，分別同比+8.2%/+8.1%/+1%/-0.5%/+2.8%/+12%。量價(jià)拆分來看，高端化邏輯持續(xù)，繼續(xù)量價(jià)齊升。1）量：2022年總銷量807萬千升（同增8.2%），青島品牌銷量444萬千升（同增2.6%），銷量占比提至55%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；其中中高端產(chǎn)品銷量293萬千升（同增5%），占比36%。其他品牌如嶗山銷量363萬千升（同增0.8%）。2）價(jià)：2022年整體噸價(jià)3928元/噸（同增4.9%），青島品牌/其他品牌噸價(jià)分別為4836/2832元/噸,同增5.5%/3.2%。
　　▌盈利預(yù)測
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為3.32/3.88/4.44元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為33/28/25倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、旺季銷售不及預(yù)期、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、高端化進(jìn)程受阻等