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三代制冷劑配額基準(zhǔn)期結(jié)束，行業(yè)迎來(lái)價(jià)差修復(fù)。根據(jù)《蒙特利爾議定書》基加利修正案，2020-2022年為三代制冷劑配額的基準(zhǔn)期，基準(zhǔn)期結(jié)束后2024年起三代制冷劑的生產(chǎn)和使用將凍結(jié)在基線水平?；鶞?zhǔn)期內(nèi)制冷劑行業(yè)為爭(zhēng)奪配額，部分產(chǎn)品虧損運(yùn)行，當(dāng)前基準(zhǔn)期結(jié)束，行業(yè)已迎來(lái)價(jià)差修復(fù)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，制冷劑R22、R32、R134a、R125今年年初至今平均價(jià)差分別為9651元/噸、1352元/噸、5664元/噸、9176元/噸，去年同期平均價(jià)差分別為3777元/噸、-2991元/噸、1345元/噸、11443元/噸，同比+156%、+145%、+321%、-20%。二代制冷劑R22在配額持續(xù)削減，下游空調(diào)維修市場(chǎng)復(fù)蘇的背景下，繼續(xù)保持高景氣度，三代制冷劑R32、R134a受益于上游原材料無(wú)水氫氟酸、氯化物價(jià)格回落，迎來(lái)價(jià)差修復(fù)。
　　公司為國(guó)內(nèi)三代制冷劑行業(yè)龍頭公司，制冷劑業(yè)務(wù)彈性較大。公司具有三代制冷劑R32、R134a、R125、R143a產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年、6.5萬(wàn)噸/年、5.2萬(wàn)噸/年、1萬(wàn)噸/年。根據(jù)公司2018-2021財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，制冷劑業(yè)務(wù)營(yíng)收占比始終保持在七成以上，公司制冷劑業(yè)務(wù)彈性較大。根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)未來(lái)配額根據(jù)三代制冷劑折合成GWP值來(lái)進(jìn)行分配，我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)三代制冷劑配額占比可達(dá)到18.75%。公司未來(lái)將充分受益三代制冷劑配額之后迎來(lái)的長(zhǎng)期向上景氣周期。
　　公司積極布局含氟新材料業(yè)務(wù)，未來(lái)增長(zhǎng)可期。根據(jù)公司公告，公司全資子公司福建東瑩化工規(guī)劃在建六氟磷酸鋰項(xiàng)目產(chǎn)能6000噸/年、高純五氟化磷產(chǎn)能100噸/年。浙江三美規(guī)劃在建PVDF產(chǎn)能5000噸/年，F(xiàn)EP產(chǎn)能5000噸/年。公司作為國(guó)內(nèi)氟化工的龍頭企業(yè)之一，進(jìn)一步布局氟化工產(chǎn)業(yè)鏈下游高附加值的含氟新材料領(lǐng)域，未來(lái)有望打造成為公司的第二成長(zhǎng)曲線。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為6.22/8.89/13.25億元，EPS分別為1.02/1.46/2.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為31/22/14倍，考慮公司作為國(guó)內(nèi)制冷劑行業(yè)龍頭，將充分受益于制冷劑行業(yè)的景氣修復(fù)，同時(shí)公司積極布局含氟新材料領(lǐng)域，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格大漲；配額政策變化風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期；新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。