>> 中原證券-派林生物(000403)公司點評報告：陜西國資擬入主，未來成長或可期-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李琳琳 |
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公司3月21日發(fā)布公告稱：杭州浙民投天弘投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下文簡稱“浙民投天弘”）、浙江民營企業(yè)聯(lián)合投資股份有限公司（下文簡稱“浙民投”）已與共青城勝幫英豪投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“勝幫英豪”）簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，浙民投天弘、浙民投擬將合計持有的公司20.99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給勝幫英豪；同時，浙民投全資子公司西藏浙巖投資管理有限公司（以下簡稱“浙巖投資”）與勝幫英豪簽署表決權(quán)委托協(xié)議，浙巖投資擬將其持有的公司2.02%股份對應(yīng)的表決權(quán)委托給勝幫英豪。若上述交易全部順利實施完成，勝幫英豪將控制公司23.01%股份的表決權(quán)，成為公司控股股東，公司實際控制人將變更為陜西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公告顯示，勝幫英豪以25元/股購買甲方所持標(biāo)的股份，股份轉(zhuǎn)讓總價款約為38.44億元。
血制品行業(yè)具備較強的資源屬性，上游的采漿量多少決定了血制品公司的利潤規(guī)模。從我國的血制品采漿量來看，上一輪采漿高峰在2015年-2016年附近，近年來由于漿站審批趨嚴(yán)，采漿增速放緩，2020年由于受到新冠疫情的影響，采漿量首次呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢，較2019年下滑8.79%，2021年隨著國內(nèi)疫情的良好管控，采漿量有回升?！笆奈濉逼陂g我國采漿量有望提升。陜西國資一旦成功入主公司后，公司在漿站資源的獲取能力上將更具優(yōu)勢。
目前公司擁有在采漿站27個，其中廣東雙林的在采漿站有11個，待審批的漿站有2個，新疆德源擁有在采漿站6個，2021年并表的派斯菲科擁有11在采漿站，同時還有8個在建漿站和1個遷建漿站，2023年年底前這些漿站的建設(shè)將全部完成，后續(xù)會進(jìn)行驗收和開采。2021年公司采漿量接近900噸，2022年采漿量預(yù)計與21年相當(dāng)；23年上半年隨著新冠疫情管控方式的轉(zhuǎn)變，采漿量較上年同期應(yīng)有提升；目前國內(nèi)公司僅有天壇生物、上海萊士、華蘭生物、泰邦生物的采漿量超過千噸，“十四五”期間，公司還將進(jìn)一步加大漿站的拓展力度，預(yù)計到2026年公司的漿站數(shù)量將達(dá)到36個，按照業(yè)內(nèi)平均一個漿站采漿量40噸計算，公司在2026年采漿量將有望達(dá)到1440噸。未來公司有望躋身血制品一線龍頭。采漿量的提升有助于公司在血制品行業(yè)市場占有率的提升。
公司2022年業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.87億元–6.65億元，比上年同期增長50%-70%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為5.19億元-5.97億元，比上年同期增長100%-130%。四季度業(yè)績增長符合預(yù)期，主要來自于血制品批簽發(fā)量的增加，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
公司2022年噸漿凈利潤有望達(dá)到55萬元左右水平，23和24年兩年則期望對標(biāo)行業(yè)內(nèi)較好企業(yè)的平均水平。噸漿凈利潤的提升主要來自以下幾個方面1）特免漿已經(jīng)于21年開始布局生產(chǎn)和銷售，目前的收率已經(jīng)優(yōu)化，后續(xù)高產(chǎn)品比重有望進(jìn)一步提升；2）高附加值的八因子和纖原產(chǎn)品22年及未來有望繼續(xù)放量；3）特殊品規(guī)產(chǎn)品的挖掘有助于中長期噸漿利潤的提升。子公司廣東雙林人凝血酶原復(fù)合物(PCC)，生產(chǎn)注冊現(xiàn)場核查已通過，預(yù)計2023年可獲得生產(chǎn)批文。4）收率和精細(xì)化管理能力的提升也將帶來公司盈利的提升。
3月18日，公司發(fā)布公告稱，在做強做大血液制品主業(yè)的基礎(chǔ)上，擬與專業(yè)投資機構(gòu)合作設(shè)立生物醫(yī)療創(chuàng)業(yè)投資基金，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)相關(guān)的拓展投資及其他醫(yī)療投資，戰(zhàn)略性投資孵化業(yè)務(wù)資源，推動公司業(yè)績持續(xù)增長。對標(biāo)海外血液制品行業(yè)巨頭及國內(nèi)領(lǐng)先同行業(yè)公司，除了血液制品同業(yè)整合和漿站資源并購?fù)?，均逐步進(jìn)入了基因治療/重組產(chǎn)品、上游體外診斷檢測、大分子生物制品制備CDMO等領(lǐng)域，以不斷提升持續(xù)競爭能力?；鹈麜憾椤罢憬闪稚镝t(yī)療創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）基金，未來將在血制品領(lǐng)域同業(yè)并購整合、重組產(chǎn)品與基因治療等顛覆性技術(shù)、生命科學(xué)上游試劑、耗材及裝備，與血制品具有協(xié)同效應(yīng)的體外診斷、創(chuàng)新醫(yī)藥營銷和支付體系等領(lǐng)域進(jìn)行投資布局，反哺上市公司主業(yè)發(fā)展和后續(xù)業(yè)務(wù)目標(biāo)的達(dá)成。
維持公司2022年、2023年、2024年每股收益分別為0.70元，0.95元和1.20元的盈利預(yù)測，對應(yīng)3月22日收盤價24.26元，動態(tài)PE分別為34.73倍，25.62倍和20.26倍，維持公司“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：疫情不確定性，新品上市不確定性，漿站拓展不確定性
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