>> 中信證券-稅友股份(603171)跟蹤點(diǎn)評(píng)：從Intuit、Kick看財(cái)稅AI潛力-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊澤原,李康橋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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財(cái)稅行業(yè)定制模型結(jié)合GPT等AI大模型有望革新財(cái)稅產(chǎn)品體驗(yàn)，打開付費(fèi)滲透和ARPU天花板。公司B端財(cái)稅薪社SaaS業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至，金稅四期、稅務(wù)/社保大數(shù)據(jù)有望為G端業(yè)務(wù)帶來(lái)增量?？紤]到新冠疫情為G端業(yè)務(wù)帶來(lái)的節(jié)奏擾動(dòng)，我們維持公司2022-2024年收入預(yù)測(cè)17.81/22.12/27.34億元，維持歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.43/3.78/5.21億元。參考SaaS類標(biāo)的平均估值水平，考慮到AI對(duì)公司未來(lái)進(jìn)一步賦能的預(yù)期，我們給予公司2023年12倍PS，給予公司目標(biāo)市值265億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至65元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍ChatGPT突破AI技術(shù)瓶頸，獲得超預(yù)期的用戶體驗(yàn)效果與市場(chǎng)反響，GPT有望革新各行各業(yè)的內(nèi)容生成與交互方式。近日，OpenAI發(fā)布多模態(tài)預(yù)訓(xùn)練大模型GPT-4，進(jìn)一步提升AIGC領(lǐng)域關(guān)注度。
▍OpenAi投資若干AI領(lǐng)域初創(chuàng)公司，布局生態(tài)鞏固大模型龍頭地位。
2021-2022年，OpenAI通過(guò)微軟和其他投資者支持的1億美元基金投資，以孵化有前途的創(chuàng)始人和開發(fā)新AI產(chǎn)品的公司，同時(shí)將自己與相關(guān)AI應(yīng)用程序綁定，鞏固其作為AI大模型龍頭地位；2022年11月OpenAI又進(jìn)一步推出了加速器Converge。
目前OpenAi投資了至少16家AI初創(chuàng)公司（見附圖），包括通用生產(chǎn)力工具（從員工的筆記應(yīng)用程序Mem到家庭的日歷管理Milo等）和行業(yè)解決方案（會(huì)計(jì)自動(dòng)化平臺(tái)Kick等），多數(shù)被投公司都在其工具中使用了生成式AI。由OpenAI的Startup Fund或Converge計(jì)劃支持的公司除了注資外，還能夠獲得OpenAI的模型和編程以及公司研究團(tuán)隊(duì)的支持。
▍OpenAi投資初創(chuàng)智能財(cái)稅公司Kick。根據(jù)其官網(wǎng)介紹，Kick成立于2021年，致力于采用人工智能優(yōu)先的方法，打造免費(fèi)-增值記賬產(chǎn)品體驗(yàn)。公司從OpenAI等投資者處獲得投資，實(shí)現(xiàn)了5000多萬(wàn)個(gè)體經(jīng)營(yíng)者的累計(jì)受眾。Kick使用Plaid安全地連接到用戶的銀行和信用卡帳戶，在專家AI的輔助支持下響應(yīng)速度更快，對(duì)用戶的收入和支出進(jìn)行分類進(jìn)行自動(dòng)簿記，并生成稅務(wù)報(bào)告以便用戶報(bào)稅。
▍全球財(cái)稅龍頭Intuit宣布轉(zhuǎn)型AI驅(qū)動(dòng),并已與OpenAI合作。Intuit是全球財(cái)稅薪社SaaS龍頭，Sasan Goodarzi于2019年1月成為Intuit CEO，近期也提出了成為AI驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)者和小型企業(yè)金融專家平臺(tái)的戰(zhàn)略（Our strategy is to be an AI-driven expert platform），轉(zhuǎn)型成為AI驅(qū)動(dòng)型公司，應(yīng)用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的自動(dòng)化來(lái)優(yōu)化常規(guī)財(cái)稅工作，并在預(yù)測(cè)智能方面開創(chuàng)新的方法。Goodarzi在FY2023Q2業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，該公司已與ChatGPT聊天機(jī)器人背后的公司OpenAI合作，將向客戶提供基于AI的生成性建議，包括生成營(yíng)銷信息或通過(guò)MailChimp優(yōu)化發(fā)送電子郵件等瑣事。
▍稅友股份AI助力效果初顯，行業(yè)定制模型結(jié)合大模型有望革新產(chǎn)品體驗(yàn)。
公司是國(guó)內(nèi)財(cái)稅薪社SaaS龍頭，目前B端擁有600萬(wàn)活躍企業(yè)用戶、400萬(wàn)付費(fèi)企業(yè)用戶以及3萬(wàn)家代賬機(jī)構(gòu)。AI技術(shù)已深度運(yùn)用于公司財(cái)稅信息化服務(wù)領(lǐng)域，公司是“中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟（AIIA）”理事單位，并聯(lián)合國(guó)內(nèi)各大高校、研究所等組建了稅務(wù)大數(shù)聯(lián)盟、上海市人工智能與財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展研究院等。根據(jù)公司公告，由其自主研發(fā)的AI機(jī)器人咨詢服務(wù)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模的應(yīng)用。截至2021年末公司線上服務(wù)方面AI服務(wù)已超過(guò)60%，問(wèn)答服務(wù)范圍包括辦稅、政策應(yīng)用、發(fā)票實(shí)務(wù)、財(cái)務(wù)處理等。公司利用AI進(jìn)行數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系升級(jí)后，2022H1 To B業(yè)務(wù)毛利率達(dá)71.44%（yoy+4.56pcts），效果顯著。
稅友具備行業(yè)定制模型積累。2022年9月，杭州市科技局“2022年度杭州市人工智能重大科技創(chuàng)新項(xiàng)目計(jì)劃”公示，稅友集團(tuán)申報(bào)的“財(cái)稅領(lǐng)域跨媒體知識(shí)構(gòu)建與推理決策技術(shù)及應(yīng)用”成功獲批立項(xiàng)。其中“跨媒體分析與推理技術(shù)”作為八項(xiàng)關(guān)鍵共性技術(shù)之一，是通向更高層次的模擬人類大腦的鑰匙，能通過(guò)視覺、聽覺、語(yǔ)言等感官渠道將環(huán)境信息轉(zhuǎn)化為分析模型，形成以跨媒體分析與推理技術(shù)為支撐的智慧化財(cái)稅推理決策平臺(tái)，助力提高我國(guó)財(cái)稅領(lǐng)域智慧化建設(shè)水平的提升。
▍參考海外、國(guó)內(nèi)頭部廠商發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為財(cái)稅領(lǐng)域作為高壁壘的事務(wù)型、知識(shí)型、分析型任務(wù)的典型應(yīng)用場(chǎng)景，行業(yè)定制模型結(jié)合GPT等AI大模型有望在咨詢、營(yíng)銷、風(fēng)控等環(huán)節(jié)現(xiàn)在革新其產(chǎn)品體驗(yàn)，顯著提升客戶在財(cái)稅、代賬領(lǐng)域的人效，打開付費(fèi)滲透和ARPU天花板。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)滲透不及預(yù)期；行業(yè)政策及政府預(yù)算變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；企業(yè)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：財(cái)稅行業(yè)定制模型結(jié)合GPT等AI大模型有望革新財(cái)稅產(chǎn)品體驗(yàn)，打開付費(fèi)滲透和ARPU天花板。公司B端財(cái)稅薪社SaaS業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至，未來(lái)金稅四期、稅務(wù)/社保大數(shù)據(jù)有望為G端業(yè)務(wù)帶來(lái)可觀增量?？紤]到新冠疫情為G端業(yè)務(wù)帶來(lái)的節(jié)奏擾動(dòng)，我們維持公司2022-2024年收入預(yù)測(cè)17.81/22.12/27.34億元，維持歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.43/3.78/5.21億元。參考SaaS類標(biāo)的平均估值水平15倍（2023年中望軟件21.6倍PS，國(guó)能日新12.6倍PS，福昕軟件11.5倍PS，Wind一致預(yù)期），公司商業(yè)模式與后兩者更相近
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