>> 財通證券-萬興科技(300624)AIGC商業(yè)化落地先鋒，SaaS化轉(zhuǎn)型成效顯著-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
838KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊燁 |
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此報告為加密報告 |
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聚焦C端數(shù)字創(chuàng)意工作軟件，SaaS化轉(zhuǎn)型進(jìn)入尾聲：公司聚焦數(shù)字創(chuàng)意
軟件，推出面向C端的視頻創(chuàng)意、繪圖創(chuàng)意、文檔創(chuàng)意、實用工具類產(chǎn)品，同時促進(jìn)產(chǎn)品向SaaS化、在線化、內(nèi)容服務(wù)、云服務(wù)等方面發(fā)展。公司2019年開啟訂閱制轉(zhuǎn)型，截至2021年底，公司所有產(chǎn)品月活躍用戶數(shù)已近億，并且持續(xù)快速增長，訂閱收入占總收入近60%，其中續(xù)費收入已占總收入的24.3%，SaaS轉(zhuǎn)型初見成效。公司持續(xù)加強(qiáng)云平臺建設(shè)，引進(jìn)全鏈路用戶旅程體驗管理系統(tǒng)，并自研用戶訂閱管理平臺，當(dāng)前訂閱制轉(zhuǎn)型已近尾聲，后續(xù)收入端有望放量。
產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張，收入結(jié)構(gòu)多元化：2021年以來公司陸續(xù)迭代Filmora、PDFelement等產(chǎn)品，并發(fā)布Anireel、萬興錄演等多個新品，其中萬興錄演可以通過提供形象模板，幫助創(chuàng)作者快速、便捷制作個性化虛擬人形象，滿足教培、企業(yè)、自媒體的創(chuàng)作需求。同時公司在Filmstock資源素材庫收入方面實現(xiàn)突破，2021年收入超千萬美元，2022年上半年資源素材收入（訂單）同比增長90%。2022年7月上線國內(nèi)正版素材資源商城萬興喵庫，為國內(nèi)視頻創(chuàng)作者提供海量、正版、優(yōu)質(zhì)、個性化的創(chuàng)意素材服務(wù)。2022年上半年，視頻創(chuàng)意類、跨端數(shù)據(jù)管理軟件、繪圖創(chuàng)意類、數(shù)字文檔類收入占比分別為59.8%、23.0%、9.5%、7.4%，收入結(jié)構(gòu)逐步多元化。
前瞻投入AI技術(shù)研發(fā)，客戶粘性增強(qiáng)，費用率有望下降：公司注重產(chǎn)品與技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，前期積極布局AI技術(shù)投入，引進(jìn)優(yōu)秀研發(fā)技術(shù)人才，強(qiáng)化視頻創(chuàng)意算法能力、AI基礎(chǔ)能力、虛擬數(shù)字人及虛擬場景建設(shè)與應(yīng)用，2019年至2022年上半年，公司研發(fā)費用分別為1.56億元、2.19億元、3.28億元、1.63億元，研發(fā)費用率為22.11%、22.39%、31.88%、30.17%。我們認(rèn)為，公司前期著力視頻AI技術(shù)投入，目前邊際研發(fā)投入壓力有望降低；從應(yīng)收賬款幣種來看，相比2020年的美元、歐元、港幣、日元，2021年新增了英鎊、瑞士法郎、加幣、澳元、菲律賓比索等，全球化布局進(jìn)一步深入，萬興品牌力持續(xù)提升，后續(xù)銷售費用率有望下行（2021年谷歌搜索引擎廣告宣傳費占銷售費用71%，同比下降11pcts），未來利潤彈性可期。
接入GPT-4與文心一言，實現(xiàn)產(chǎn)品賦能：近日，萬興科技還于國內(nèi)首批開通Azure OpenAI商用服務(wù)權(quán)限，當(dāng)前公司商用賬號已開通GPT-4的API接口，后續(xù)將進(jìn)行產(chǎn)品更新接入與測試；公司產(chǎn)品萬興喵影、Wondershare Filmora已集成AIGC能力，率先在業(yè)內(nèi)推出文生圖功能，實現(xiàn)了視頻創(chuàng)作領(lǐng)域圖片素材的在線智能生成；近期公司旗下億圖軟件正式成為百度文心一言首批生態(tài)合作伙伴，億圖腦圖協(xié)同版已開啟AIGC功能內(nèi)測，輸入一句話即可一鍵生成頭腦風(fēng)暴、演講大綱、SWOT分析、活動策劃、生活計劃等腦圖。公司積極對接AI大模型，結(jié)合自身在創(chuàng)意工作軟件的know-how進(jìn)行優(yōu)化，有望為產(chǎn)品融合賦能，進(jìn)一步提升客戶粘性。
投資建議：公司深耕C端工作軟件，引領(lǐng)“創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)”，隨著SaaS化轉(zhuǎn)型進(jìn)入尾聲，AIGC技術(shù)變革帶來產(chǎn)品升級，有望迎來新一輪增長。我們預(yù)測公司2022-2024年實現(xiàn)收入11.30、15.20、19.04億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.43、1.55、2.54億元，對應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為218x、60x、37x，PS估值為8.3、6.1、4.9，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；SaaS化訂閱制實施不及預(yù)期；創(chuàng)意軟件行業(yè)競爭格局惡化。
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