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公司簡(jiǎn)介
　　公司主營(yíng)重組膠原蛋白產(chǎn)品、抗HPV生物蛋白產(chǎn)品，其核心成分分別基于公司自主研發(fā)的重組Ⅲ型膠原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白，覆蓋醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品等品類。主要重組膠原蛋白產(chǎn)品包括重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維、創(chuàng)面及粘膜修復(fù)敷料、功能性護(hù)膚品等；主要抗HPV生物蛋白產(chǎn)品為抗HPV生物蛋白敷料等。1H22重組膠原蛋白產(chǎn)品/抗HPV生物蛋白產(chǎn)品/其他營(yíng)收1.26/0.23/0.05億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例為82%/15%/3%。分銷售模式，OBM模式占比80%以上、主要自有品牌包括薇旖美、164.88°肌頻、重源等，其中經(jīng)銷渠道占主導(dǎo)、直銷占比逐年上升（線下直銷增長(zhǎng)靚麗）；ODM模式占比20%左右，主要貼牌品牌有伯納赫、秀域、肌芙皙等。
　　本次IPO擬募集資金4.7億元，投向重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產(chǎn)品研發(fā)（占比43%）、品牌建設(shè)&市場(chǎng)推廣（占比26%）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（占比26%）。
　　投資邏輯
　　重組膠原蛋白性能優(yōu)越、應(yīng)用前景廣闊。重組膠原蛋白采用生物發(fā)酵技術(shù)制成、性能優(yōu)越（較動(dòng)物源安全性更高+可塑性更強(qiáng)）。21年相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模108億元（其中專業(yè)護(hù)膚占比87%/醫(yī)美4%/其他9%）、預(yù)計(jì)未來6年復(fù)合增40%+至2027年1083億元（其中專業(yè)護(hù)膚復(fù)合增44%至900億元/醫(yī)美復(fù)合增37%至121億元）。
　　高毛利率重組膠原蛋白產(chǎn)品拉動(dòng)盈利能力提升、業(yè)績(jī)高增。20-22年公司營(yíng)收由1.61億元增長(zhǎng)至3.9億元、對(duì)應(yīng)CAGR為55.5%，其中21/22年分別同增45%/67%、增長(zhǎng)提速，主要系重組膠原蛋白醫(yī)美針劑放量；歸母凈利潤(rùn)由0.57億元增長(zhǎng)至1.09億元、對(duì)應(yīng)CAGR為85%，其中21年/22年分別同增79.6%/90.2%。受益高毛利三類醫(yī)療器械產(chǎn)品“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”放量，21年來公司毛利率呈提升態(tài)勢(shì)。20-22年公司期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)，其中銷售費(fèi)用率由23.3%提升至26.9%（系職工薪酬、線上推廣及服務(wù)費(fèi)增多），管理費(fèi)用率由20.4%下降至11.4%（系規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)）。20-22年歸母凈利率由19.8%提升至28%，主要系毛利率提升、管理費(fèi)用率下降。
　　公司重組膠原蛋白研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化國(guó)際領(lǐng)先。1）研發(fā)思路：全長(zhǎng)+功能區(qū)。2）技術(shù)突破100%人源化膠原蛋白：實(shí)現(xiàn)人Ⅲ型膠原蛋白完美164.88°柔性三螺旋結(jié)構(gòu)的獨(dú)立功能區(qū)+0標(biāo)簽蛋白、安全性高+人天然膠原蛋白183%粘附性、引導(dǎo)膠原再生+99.7%高純度。3）定制化量產(chǎn)：目前公司已擁有多種型別的多種分子量的膠原蛋白成分的儲(chǔ)備，可按照應(yīng)用場(chǎng)景（醫(yī)美、醫(yī)療或化妝品）不同選擇所需要的序列進(jìn)行分子量的定制。23年初合成生物產(chǎn)業(yè)園正式投入使用，一期定位高端注射劑產(chǎn)品和原材料生產(chǎn)，注射級(jí)人源化膠原蛋白原材料年產(chǎn)能400萬支/10mg（40kg，較22年產(chǎn)能增34%）。4）在研產(chǎn)品豐富：目前公司正在開展重組Ⅲ型、Ⅰ型及ⅩⅦ型人源化膠原蛋白為核心成分，可應(yīng)用于宮腔灌注（婦科生殖）、婦科、外科、泌尿科等多種領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)，以及抗病毒新藥的研發(fā)。2017-2020年公司研發(fā)費(fèi)用率由5.12%提升至14.74%、21年研發(fā)費(fèi)用率為12.45%，顯著高于可比公司。
　　擁有首款獲批三類證的重組膠原蛋白注射劑、22年體量破億元。公司重組膠原蛋白植入劑以直銷渠道為主，1-3Q22銷售額7395萬元、銷量9.12萬支、銷售單價(jià)810元/支，單價(jià)較21年下降主要系1）單位成本有所下降；2）上市一周年推廣活動(dòng)，給予大客戶一定優(yōu)惠；3）3Q22新增銷售少部分小規(guī)格產(chǎn)品、定價(jià)相對(duì)較低；4）由于市場(chǎng)上無完全可比同類產(chǎn)品，產(chǎn)品定價(jià)根據(jù)反饋動(dòng)態(tài)調(diào)整。21年/1H22公司重組人源化膠原蛋白植入劑銷售額2842.21/4434.79萬元、占主營(yíng)比例12.18%/28.77%，毛利率分別為93.76%/95.41%，直銷渠道占比為71%/62%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　功效性護(hù)膚品品牌培育不及預(yù)期，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。