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本報告導讀：美聯(lián)儲3月加息25BP基本符合預期。在部分銀行的流動性危機和經(jīng)濟下行影響下，美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度面臨沖擊，加息已經(jīng)接近尾聲，但降息最快要到年底
　　到來。美國股債匯商市場對衰退進一步定價，全年來看，美股大概率先下后上，美債利率和美元指數(shù)整體下行。尾部風險擾動，經(jīng)濟弱衰退，看好貴金屬行情，若危機小概率事件出現(xiàn)，依然看多金銅比表現(xiàn)。
　　摘要：
　　加息25BP基本符合市場預期，]美聯(lián)儲短期表態(tài)偏鷹。3月FOMC會議宣布加息25BP，鮑威爾在本次FOMC靜默期前的最后一次發(fā)言極度偏鷹，將加息預期拉到50BP，隨后硅谷銀行、簽名銀行等風險事件爆發(fā)，暫停加息的預期占據(jù)主流，隨著美聯(lián)儲平抑流動性危機工具推出，風險事件暫時得到解決，截至議息會議前，加息25BP成為一致預期。但是相對而言，美聯(lián)儲表態(tài)比市場預期略偏鷹，一方面本次全票通過加息25BP，另一方面強調(diào)“通脹仍然很高”，點陣圖顯示后續(xù)仍將繼續(xù)加息。
　　流動性危機和經(jīng)濟下行正在動搖美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度，后續(xù)是否加息仍不確定。美聯(lián)儲未來加息仍存博弈之處：一是美國通脹有粘性，抗通脹任務依然艱巨，美聯(lián)儲SEP上修了2023年P(guān)CE和核心PCE物價指數(shù)預期，顯示通脹高粘性較為嚴重；二是流動性危機帶來的信貸緊縮、經(jīng)濟就業(yè)壓力等仍需進一步評估，其對加息存在“替代”作用，從歷史來看，風險事件的爆發(fā)往往會自發(fā)性帶來金融的收緊；三是美國經(jīng)濟預期進一步下行，將會成為后續(xù)加息的重要制約，雖然鮑威爾認為存在“軟著陸”的可能，但是也強調(diào)“經(jīng)濟衰退往往是非線性的”，結(jié)合本次美聯(lián)儲下修2023和2024年美國經(jīng)濟增速預期，我們預計市場會再度下修美國經(jīng)濟預期，2023年中之后美國衰退跡象會更明顯。
　　我們判斷加息接近尾聲，大概率將再加息25BP，但降息最早要到年末。根據(jù)美聯(lián)儲點陣圖顯示，2023年末聯(lián)邦基金利率預計達到5.0-5.25%，即在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再加息25BP，聯(lián)邦基金利率期貨市場在議息會議后也將預期修正到5月份再加息25BP。在短期流動性危機平抑以及經(jīng)濟韌性依然較強的情況下，我們認為繼續(xù)小幅加息仍是有可能的，但空間已經(jīng)不大，年中之后衰退跡象顯現(xiàn)后將暫停加息。由于通脹的高粘性，預計降息最快要到年末到來，加息之后快速轉(zhuǎn)向降息的可能性不大。
　　美國股債匯商市場后續(xù)將對衰退進一步定價。本次議息會議后，美股跌、美債下、黃金漲、美元落，耶倫的表態(tài)在其中起到重要作用。預計后續(xù)美國市場會進一步對衰退進行定價，美股進一步下探，下半年在降息預期發(fā)酵下，會扭轉(zhuǎn)頹勢，全年先下后上的行情；美債收益率大概率整體下行，年末在3.0%左右；美元在美國經(jīng)濟衰退預期和美債收益率下行影響下，后續(xù)大概率整體呈下行趨勢。金融系統(tǒng)尾部風險不斷，疊加弱衰退我們依然看好全年貴金屬行情。若危機等小概率事件出現(xiàn)，貴金屬行情將被終結(jié)，合理的方向是做多金銅比。
　　風險提示：美國經(jīng)濟韌性超預期；流動性風險超預期；美聯(lián)儲提前開啟降息。