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2022年股東凈利潤(rùn)同比上升0.8%
　　公司2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.8%至13.33億元(港幣，下同)，與我們預(yù)測(cè)的13.28億元相若。如扣除1.1億元匯兌虧損，盈利略勝預(yù)計(jì)。去年運(yùn)營(yíng)優(yōu)于期望，垃圾處理量及售電量分別同比上漲26.4%及19.4%至13,994千噸及453萬(wàn)兆瓦時(shí)，高出我們預(yù)測(cè)15.2%及9.7%?？偸杖胪仍鲩L(zhǎng)21.4%至82.47億元，高于我們預(yù)測(cè)的70.85億元16.4%。毛利率同比下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)至30.7%，僅因?yàn)?一)毛利率較低的建造業(yè)務(wù)(2022年毛利率15.2%)的收入占比由51.7%上升至52.9%；(二)去年試運(yùn)營(yíng)的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的毛利率較低，售電及垃圾處理毛利率同比下跌3.6個(gè)百分點(diǎn)至46.3%。
　　新增產(chǎn)能放緩，助力提升毛利率
　　業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年擴(kuò)大后，公司轉(zhuǎn)向產(chǎn)能增長(zhǎng)放緩。2022年4個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目新增投產(chǎn)，每日垃圾處理能力合共為6,650噸，包括山西臨汾(800噸)、四川達(dá)州(1,200噸)、上海寶山(3,800噸)、江蘇泰州(850噸)。累計(jì)每日垃圾處理能力同比上漲18.9%至41,890噸。公司目標(biāo)2023年新增1,800噸產(chǎn)能投產(chǎn)，累計(jì)每日垃圾處理能力同比僅上升4.3%至43,690噸。產(chǎn)能增長(zhǎng)減慢導(dǎo)致建造收入下降。我們預(yù)計(jì)2023-24年建造收入分別同比下跌29.2%及13.2%至30.9億及26.8億元，收入占比由2022年的52.9%收縮至41.1%及35.0%。由于建造收入利潤(rùn)率低，預(yù)計(jì)總毛利率由2022年的30.7%上升至2023年的36.5%及2024年的39.1%。
　　擴(kuò)大輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)
　　另一方面，公司正在擴(kuò)大輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括環(huán)境衛(wèi)生、綜合智慧城市管理服務(wù)等。智能停車管理是其中一項(xiàng)綜合智能城市管理服務(wù)。公司以特許經(jīng)營(yíng)或合資模式與地方政府/企業(yè)合作，負(fù)責(zé)向車主收取停車費(fèi)，并獲取其中分成。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入2022年僅為2.3億元，總收入占比為2.8%。我們預(yù)期未來(lái)可較快增長(zhǎng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)有望成為公司新的收入來(lái)源。我們預(yù)計(jì)2023-24年相關(guān)收入將分別同比增長(zhǎng)30.0%及25.0%至3.0億及3.7億元，收入占比上升至3.9%及4.8%。
　　派息比率上升，重申“買入”評(píng)級(jí)
　　由于新增產(chǎn)能增長(zhǎng)放緩及擴(kuò)大輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司資本開(kāi)支需求下跌，有利于公司提高派息率。我們預(yù)計(jì)派息比率將由2022年的19.9%上升至2023年的21.0%及2024年的22.0%。考慮到建造收入下跌，我們分別下調(diào)2023-24年股東凈利潤(rùn)0.9%及10.7%。根據(jù)7.5倍2023年目標(biāo)市盈率，我們相應(yīng)將目標(biāo)價(jià)由5.50港元輕微下調(diào)至5.10港元，對(duì)應(yīng)30.4%上升空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)延誤；(二)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；(三)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌。