>> 申萬(wàn)宏源-中信銀行(601998)存量包袱出清，穩(wěn)健業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)-230324
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：中信銀行披露2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2114億元，同比增長(zhǎng)3.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)621億元，同比增長(zhǎng)11.6%。4Q22不良率季度環(huán)比持平至1.27%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降0.7pct至201%。
息差環(huán)比走闊支撐營(yíng)收穩(wěn)健表現(xiàn)，業(yè)績(jī)維持雙位數(shù)增長(zhǎng)：2022年中信銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.3%，僅較9M22微幅放緩0.1pct，凸顯韌性。業(yè)績(jī)?nèi)跃S持雙位數(shù)增長(zhǎng)，2022全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.6%（9M22: 12.8%）。從驅(qū)動(dòng)因子來(lái)看，1）以量補(bǔ)價(jià)邏輯延續(xù)，息差環(huán)比走闊下對(duì)營(yíng)收負(fù)貢獻(xiàn)收窄。利息凈收入對(duì)營(yíng)收增速貢獻(xiàn)較9M22提升0.9pct至1.3pct，其中規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)4pct，四季度息差環(huán)比走闊下對(duì)營(yíng)收負(fù)貢獻(xiàn)收窄至2.6pct（9M22負(fù)貢獻(xiàn)3.5pct）。2）債市波動(dòng)下，公允價(jià)值相關(guān)其他非息收入增速放緩對(duì)營(yíng)收有所拖累。2022其他非息收入增長(zhǎng)13.8%，較9M22放緩16pct，在此影響下其他非息對(duì)營(yíng)收增速貢獻(xiàn)幅度降至1.4pct（9M22：3.2pct）。3）撥備反哺支撐利潤(rùn)有序釋放，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊?0.5pct。
年報(bào)關(guān)注點(diǎn)：1）依托集團(tuán)化解風(fēng)險(xiǎn)，存量包袱出清。連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)不良雙降后，4Q22中信銀行不良率季度環(huán)比持平1.27%；撥備覆蓋率維持超200%，位居近八年最高水平。業(yè)績(jī)會(huì)管理層明確表態(tài)歷史包袱已經(jīng)出清，未來(lái)可以輕裝上陣，2023年有望延續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。2）制造業(yè)驅(qū)動(dòng)對(duì)公信貸增長(zhǎng)，零售需求偏弱拖累貸款表現(xiàn)。2H22中信銀行新增貸款超4成投向?qū)渲谐?/3投向制造業(yè)；零售端則需求仍弱，下階段重點(diǎn)關(guān)注需求修復(fù)對(duì)信貸量增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的共振。3）負(fù)債成本下行帶動(dòng)息差逆勢(shì)環(huán)比走闊。受益存款占比提升，付息負(fù)債成本率較1H22下行5bps至2.17%緩釋定價(jià)下行壓力。展望后續(xù)，資產(chǎn)收益企穩(wěn)尚待行業(yè)有效需求修復(fù)，下階段穩(wěn)定息差重點(diǎn)將是存款成本的管控成效。
依托集團(tuán)化解風(fēng)險(xiǎn)，不良率季度環(huán)比持平，撥備覆蓋率維持200%以上，2023資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好趨勢(shì)有望延續(xù)：4Q22中信銀行不良率季度環(huán)比持平至1.27%，較年初下降12bps，在不良認(rèn)定口徑進(jìn)一步趨嚴(yán)的背景下更顯難得（4Q22逾期90天以上貸款/不良貸款為37%，3Q22為39.8%）。撥備覆蓋率季度環(huán)比下降0.7pct至201%，時(shí)隔8年重回200%以上。同時(shí)，依托集團(tuán)賦能，中信銀行發(fā)揮產(chǎn)融并舉協(xié)同優(yōu)勢(shì)，探索風(fēng)險(xiǎn)防控新模式：2022年，中信銀行協(xié)同中信城開(kāi)、中國(guó)華融，有效化解佳兆業(yè)上百億債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，盤活近千億項(xiàng)目貨值，帶動(dòng)房地產(chǎn)不良率較年初大幅下降55bps至3.08%。而從不良生成來(lái)看，測(cè)算加回核銷后的不良生成率逐年回落，2022年降至0.88%（2020、2021年分別為1.57%、1.05%）。業(yè)績(jī)會(huì)上管理層明確表態(tài)存量歷史包袱出清，對(duì)未來(lái)的影響趨于0。展望來(lái)看，伴隨地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋及集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢(shì)下風(fēng)險(xiǎn)有序、加速化解，2023年中信銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好趨勢(shì)有望延續(xù)。
制造業(yè)大幅多增驅(qū)動(dòng)對(duì)公信貸增速提升，零售需求偏弱仍拖累信貸表現(xiàn)，下階段重點(diǎn)關(guān)注需求修復(fù)對(duì)信貸量增和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的共振：4Q22中信銀行貸款同比增長(zhǎng)6.1%（3Q22：7.3%）。其中，四季度單季新增貸款545億，同比少增510億元。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，對(duì)公仍貢獻(xiàn)主要增量，2H22中信銀行新增貸款中超4成投向?qū)渲?/3以上投向制造業(yè)（制造業(yè)貸款同比多增近300億元），帶動(dòng)4Q22對(duì)公貸款增速較2Q22提升2.3pct至8.0%；零售端仍舊偏弱，2H22新增零售貸款227億元，同比、環(huán)比分別少增570、177億元，從細(xì)分結(jié)構(gòu)看，2H22信用卡和按揭貸款分別凈減少64億和73億是拖累零售信貸表現(xiàn)主因。伴隨疫情沖擊消散，需求修復(fù)下零售端也有修復(fù)空間，在驅(qū)動(dòng)量增的同時(shí)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)穩(wěn)定定價(jià)表現(xiàn)同樣有所裨益。
負(fù)債成本下行帶動(dòng)息差逆勢(shì)環(huán)比走闊，但資產(chǎn)端定價(jià)企穩(wěn)尚待有效需求修復(fù)背景下，短期息差內(nèi)仍有承壓，管控存款成本是下階段穩(wěn)定息差的重點(diǎn)所在：中信銀行2022全年凈息差1.97%，同比降低8bps，環(huán)比9M22回升1bp。其中測(cè)算4Q22凈息差季度環(huán)比提升13bps至2.04%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，1）資產(chǎn)端定價(jià)仍有壓力，讓利疊加實(shí)體需求不振，2H22貸款收益率較1H22下降10bps至4.78%。2）受益存款占比提升，負(fù)債端成本有所改善，受定期化趨勢(shì)影響存款成本環(huán)比1H22提升5bps至2.09%，但受益存款占比提升，付息負(fù)債成本率較1H22下行5bps至2.17%緩釋定價(jià)下行壓力。3）展望來(lái)看，1Q23面臨行業(yè)性重定價(jià)壓力市場(chǎng)已有預(yù)期（測(cè)算按揭為主的貸款重定價(jià)將拖累1Q23中信銀行息差約8bps），后續(xù)資產(chǎn)端定價(jià)仍有承壓，穩(wěn)定資產(chǎn)收益表現(xiàn)尚待行業(yè)有效需求修復(fù)，存款成本管控成效將是下階段穩(wěn)定息差重點(diǎn)。
投資分析意見(jiàn)：存量包袱出清，中信銀行持續(xù)輕裝上陣，伴隨疫情影響告一段落，需求修復(fù)有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，當(dāng)前中信銀行23年P(guān)B僅0.45倍，股息率接近7%，“中國(guó)特色估值體系”主題催化下，關(guān)注低估值銀行估值修復(fù)機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)增速11.1%、11.6%、12.1%（上調(diào)23年盈利增速預(yù)測(cè)，下調(diào)信用成本，新增24-25年盈利增速預(yù)測(cè)），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著低于預(yù)期，需求修復(fù)節(jié)奏滯后；大額風(fēng)險(xiǎn)滯后暴露、資產(chǎn)質(zhì)量有所反復(fù)。
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