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信貸平穩(wěn)投放，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)
　　全年歸母凈利潤、營收、PPOP同比+3.2%、-0.7%、-0.8%，增速較前三季度-1.1pct、-1.2pct、-1.6pct，業(yè)績(jī)?cè)鏊傥⒔祷蛑饕芟⒉钕滦兴?。鑒于信用成本下行，我們預(yù)測(cè)2023-25年EPS 0.72/0.80/0.89元，23年BVPS預(yù)測(cè)值7.50元，對(duì)應(yīng)PB 0.42倍。可比公司23年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.51倍，公司推進(jìn)財(cái)富協(xié)同生態(tài)，戰(zhàn)略成效有望顯現(xiàn)，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，我們給予23年目標(biāo)PB 0.55倍，目標(biāo)價(jià)4.13元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　22年末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+6.8%、+8.0%、+6.6%，較9月末-3.4pct、-0.4pct、-3.6pct。22年新增貸款中對(duì)公、零售、票據(jù)占比53.1%、33.4%、13.6%。普惠小微、中長期制造業(yè)貸款、綠色貸款同比+28.8%、+40.7%、+60.0%，較9月末+1.2pct、+11.1pct、+13.9pct。活期存款占比較H1末-1.6pct至37.8%。公司通過拓寬交易結(jié)算類業(yè)務(wù)，沉淀低成本、高質(zhì)量負(fù)債。利息凈收入同比+1.3%，凈息差較H1 -5bp至2.01%，主要受LPR下調(diào)和公司讓利實(shí)體的政策影響，貸款收益率較H1 -4bp，存款成本率較H1 +2bp。
　　深化財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略顯效提速
　　22年中收同比-2.1%，較前三季度-1.3pct，主要由于手續(xù)費(fèi)及傭金支出增長所致。公司大力拓展綠色中間業(yè)務(wù)，理財(cái)、托管、結(jié)算收入同比+17.6%、+9.9%、+20.2%，較H1+2.4pct、+0.4pct、+26.7pct。錨定AUM、FPA和GMV三大北極星指標(biāo)，公司商投一體戰(zhàn)略持續(xù)升級(jí)，財(cái)富管理成效初顯。22年零售AUM達(dá)2.4萬億元，較21年末+14.2%，較9月末+1.5%；其中私人銀行AUM5681.9億元，較21年末+13.4%，較9月末+2.3%。22年對(duì)公FPA達(dá)4.7萬億元，同比+10.1%。公司加快輕型化轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮商行+投行+資管+交易協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步增厚中收。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，股東增持彰顯信心
　　22年末不良率、撥備覆蓋率為1.25%、188%，較9月末+1bp、-1pct，資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。對(duì)公、零售貸款不良率較H1-4bp、+7bp。Q4年化不良生成率較Q3 -0.51pct至0.69%，保持2020年以來較低水平。22Q4年化信用成本較21Q4同比-0.27pct至1.11%，驅(qū)動(dòng)公司利潤釋放。3月16日，中國華融將140億光大轉(zhuǎn)債溢價(jià)轉(zhuǎn)股，成為光大第四大股東，體現(xiàn)其對(duì)公司長期發(fā)展的堅(jiān)定信心。2022年公司擬每股派息0.19元，現(xiàn)金分紅比例為28.07%（2021：28.13%），股息率6.03%（截至2023.3.24）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。