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高頻、小尺寸領(lǐng)域優(yōu)勢突出，“五高一小”技術(shù)趨勢明確：
　　MLCC（片式多層陶瓷電容）具備高頻特性好、容值范圍大、穩(wěn)定性高、體積小、無極性等優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、5G通訊、工業(yè)控制、汽車電子、航天軍工等領(lǐng)域。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2021年全球MLCC市場規(guī)模已達(dá)到約1147億元，其中中國需求占比近半。終端設(shè)備便攜性及功能性升級(jí)、汽車“三化”、工業(yè)自動(dòng)化、5G基站以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)等，對(duì)MLCC尺寸及性能提出更高要求，MLCC技術(shù)向“五高一小”方向發(fā)展。其中，“五高”指的是高容、高頻、耐高溫、耐高壓、高可靠性，而“一小”即為小型化，0201，01005等小尺寸MLCC市場占比逐步提升。
　　5G換機(jī)與汽車電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長，國產(chǎn)替代大有可為：
　　需求端：
　　(1)手機(jī)：全球5G手機(jī)滲透率持續(xù)提升，而5G手機(jī)MLCC用量相對(duì)4G手機(jī)大幅增加。我們測算2022-2025年全球手機(jī)MLCC需求量有望從1.21萬億顆增至1.87萬億顆（CAGR=16%），其中5G手機(jī)MLCC需求量增至1.62萬億顆（CAGR=26%）。
　　(2)汽車：汽車電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化加速，高容車規(guī)級(jí)MLCC需求快速增長。我們測算2022-2025年全球汽車MLCC需求量有望從0.40萬億顆增至0.68萬億顆（CAGR=20%），其中新能源汽車MLCC需求量增至0.42萬億顆（CAGR=37%）。
　　供給端：
　　(1)技術(shù)壁壘：主要在于粉料配方、印刷疊層技術(shù)、共燒技術(shù)，材料（陶瓷粉體等）、設(shè)備（印刷機(jī)、疊層機(jī)、燒結(jié)爐等）的先進(jìn)性及適配性將直接影響MLCC的最終性能，因此實(shí)現(xiàn)“材料-設(shè)備工藝”垂直一體化的廠商將具備較大競爭優(yōu)勢。
　　(2)競爭格局：日韓加速退出中低端市場并在汽車、高端工控/通訊等市場占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢，而中低端市場由臺(tái)系主導(dǎo)，MLCC國產(chǎn)化率仍處于較低水平。國內(nèi)廠商在產(chǎn)能擴(kuò)張、工藝提升、材料及設(shè)備自研等方面持續(xù)推進(jìn)，國產(chǎn)替代大有可為。
　　周期復(fù)盤：補(bǔ)庫需求提振，消費(fèi)復(fù)蘇可緩緩歸：
　　2017-2022年，MLCC行業(yè)共經(jīng)歷兩輪周期。第一輪（2017-2019年）始于國際龍頭產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)致的供需失衡，止于市場過熱后長達(dá)5個(gè)季度的庫存調(diào)整。第二輪（2020-2022年）始于疫情短期催化及新興需求崛起，而2021年下半年以來，消費(fèi)疲軟態(tài)勢持續(xù)，終端備貨意愿減弱，MLCC廠商庫存水位居高不下，22Q3稼動(dòng)率達(dá)到階段性低點(diǎn)。22Q4受海外黑五、圣誕，以及國內(nèi)春節(jié)備貨拉動(dòng)，MLCC短期內(nèi)需求有一定提振，稼動(dòng)率及價(jià)格均企穩(wěn)回升。從中期來看，MLCC行業(yè)全面回暖尚需關(guān)注下游手機(jī)等領(lǐng)域需求回復(fù)進(jìn)展。每年三季度為消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季，作為上游零部件的MLCC的備貨期則一般從二季度初開始，持續(xù)到三季度末，因此我們判斷MLCC實(shí)際需求復(fù)蘇或在23Q2-Q3左右有所體現(xiàn)。
　　投資建議：
　　推薦三環(huán)集團(tuán)（電子陶瓷專家，一體化優(yōu)勢突出）、潔美科技（國內(nèi)薄型載帶龍頭，自研離型膜有望加速放量）、斯迪克（功能性涂層復(fù)合材料領(lǐng)先企業(yè)，深入布局高端材料領(lǐng)域），建議關(guān)注風(fēng)華高科（國內(nèi)片式容阻龍頭，高端MLCC擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)）、國瓷材料（國內(nèi)陶瓷粉體龍頭，高端賽道追趕初見成效）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場競爭加劇，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，設(shè)備及材料供給受限，測算不及預(yù)期。