>> 光大證券-紫金礦業(yè)(601899)2022年年報點(diǎn)評：歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高，2023年銅金產(chǎn)量延續(xù)高增長-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,方馭濤 |
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事件:公司于3月24日晚發(fā)布2022年年報，實(shí)現(xiàn)營收2703億元，同比增長20%；歸母凈利潤200億元，同比增長28%；歸母扣非凈利潤195億元，同比增長33%。公司擬每10股派2元。
點(diǎn)評：
銅金產(chǎn)量延續(xù)高增長。業(yè)績創(chuàng)歷史新高主要源于前期對銅和黃金量的增長。1）量：礦產(chǎn)銅87.7萬噸，同比+39%；礦產(chǎn)金產(chǎn)量56.4噸，同比+39%，礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，同比+1.5%，礦產(chǎn)銀387.5噸，同比+25.5%。2）價：主要產(chǎn)品價格整體穩(wěn)定，2022年LME銅價8805美元/噸，同比-5.5%，倫敦現(xiàn)貨金1800美元/盎司，同比+0.1%，LME鋅3475美元/噸，同比+16%。
2022Q4利潤環(huán)比下降源于成本上行、費(fèi)用增加和子公司罰款。2022Q4單季歸母凈利潤34億元，環(huán)比-16%。主要源于1）成本持續(xù)上升，三季報顯示礦產(chǎn)銅、金單位成本分別為1.9萬元/噸、182元/g，而年報顯示礦產(chǎn)銅、金單位成本分別為2.0萬元/噸、192元/g。2）Q4單季度財務(wù)費(fèi)用10億元，環(huán)比上升6.4億元；管理費(fèi)用環(huán)比提升3.4億元。3）公司1月5日公告控股子公司烏后紫金（持股比例95%）因犯非法采礦罪，沒收違法所得4.6億元，并處罰金1500萬元，影響2022年歸屬于上市公司股東凈利潤4.5億元。
2022-2025年礦產(chǎn)銅/金產(chǎn)量復(fù)合增速分別為11%、17%。2023年公司計劃生產(chǎn)礦產(chǎn)銅95萬噸、礦產(chǎn)金72噸，礦產(chǎn)鋅（鉛）45萬噸，礦產(chǎn)銀390噸，碳酸鋰0.3萬噸，礦產(chǎn)鉬0.6萬噸。2025年礦產(chǎn)銅規(guī)劃產(chǎn)量117萬噸、礦產(chǎn)金90噸，礦產(chǎn)鋅（鉛）48萬噸，礦產(chǎn)銀450噸，碳酸鋰12萬噸，礦產(chǎn)鉬1.6萬噸（2021年礦產(chǎn)金產(chǎn)量48噸、礦產(chǎn)銅58萬噸）。
2023年中國復(fù)蘇、美國衰退，看好銅和黃金表現(xiàn)。1）銅：受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，電網(wǎng)、地產(chǎn)和家電領(lǐng)域需求有望回暖，供給端受限于冶煉端增加有限；銅庫存處于近10年來低位，2023年銅價中樞有望上行。2）黃金：硅谷銀行等風(fēng)險事件壓制美聯(lián)儲加息空間，市場預(yù)期2023年下半年或開始降息，美債收益率將大幅下行，而長端通脹黏性較強(qiáng)，實(shí)際利率下行確定性較高，2023年金價中樞上行。
盈利預(yù)測、估值與評級：以2023/2024/2025年國內(nèi)銅價分別為6.9/7.0/7.0萬元/噸，金價410/405/400元/噸，預(yù)計2023/2024年歸母凈利潤分別為271/305億元（較前次上調(diào)5%/1%），新增2025年盈利預(yù)測345億元，同比增長35%/13%/13%，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為12/10/9倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：金屬價格下行超預(yù)期，銅金等項目建設(shè)不及預(yù)期；海外運(yùn)營風(fēng)險。
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