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投資要點(diǎn)：
　　公司全資子公司紫金國控?cái)M參與競拍新疆和田縣火燒云鉛鋅礦探礦權(quán)?；馃沏U鋅礦為中國迄今發(fā)現(xiàn)的最大鉛鋅礦床，依據(jù)《新疆和田縣火燒云鉛鋅礦探礦權(quán)出讓招標(biāo)文件》，礦區(qū)設(shè)一區(qū)、二區(qū)、三區(qū)3個(gè)探礦權(quán)，總面積為292.19km2，由新疆地礦局第八地質(zhì)大隊(duì)于2011年探獲，已經(jīng)完成兩輪普查。礦區(qū)分上、下兩個(gè)含礦層，礦體厚度大、埋藏淺、品位高，大部分為隱伏礦體，地表偶見露頭。3個(gè)探礦權(quán)范圍內(nèi)總礦石量超8,000萬噸，估算鉛鋅金屬資源量1,922.71萬噸，其中，二區(qū)為主礦區(qū)，估算鉛鋅資源量1,880.89萬噸，平均品位鋅+鉛27.97%（鋅23.37%、鉛4.60%），已發(fā)現(xiàn)礦體13個(gè)。礦石工業(yè)類型為鉛鋅碳酸鹽型，礦物以菱鋅礦、白鉛礦為主，其次為菱鐵礦；礦石有用組分為鋅和鉛，伴生鎘、鎵，礦石不能選礦富集，只能直接冶煉回收。中標(biāo)人須在取得探礦權(quán)后1年內(nèi)依法轉(zhuǎn)采；2年內(nèi)完成全部區(qū)域的勘探工作；3年內(nèi)按照綠色礦山建成達(dá)產(chǎn)達(dá)效，開采規(guī)模不低于200萬噸/年、冶煉規(guī)模60萬噸/年以上；5年內(nèi)在和田地區(qū)建成下游鉛蓄電池、鋅合金、鉛合金、鉛材、PVC穩(wěn)定劑、鋅粉、氧化鋅等深加工產(chǎn)業(yè)鏈，年產(chǎn)值不低于150億元；吸納當(dāng)?shù)厝罕娋蜆I(yè)不低于企業(yè)全員的50%。
　　若成功競拍將顯著增加公司鉛鋅資源儲(chǔ)備和產(chǎn)量?；馃沏U鋅礦為全球罕見的世界級高品位礦床，規(guī)模巨大且可露天開采。鉛鋅礦為公司主營礦種之一，公司現(xiàn)擁有鋅（鉛）資源量1,088萬噸（位居全球第9），2021年度產(chǎn)鋅（鉛）43.4萬噸（位居全球第4）。若公司成功中標(biāo)、開發(fā)，將極大提升公司鋅（鉛）資源儲(chǔ)量和產(chǎn)量，有望成為全球第二大鋅（鉛）企業(yè)，增強(qiáng)公司在全球鋅（鉛）行業(yè)的地位和話語權(quán)。火燒云鉛鋅礦平均海拔在5600米左右，自然條件惡劣。公司具備多個(gè)高海拔、超大型項(xiàng)目的開發(fā)運(yùn)營成功經(jīng)驗(yàn)，先后建成運(yùn)營青海德爾尼銅礦、西藏巨龍銅礦，另有西藏拉果錯(cuò)鹽湖、阿根廷3Q鋰鹽湖等項(xiàng)目在建。其中，西藏巨龍銅礦地處青藏高原5300米高寒區(qū)域，為國內(nèi)現(xiàn)已探明的最大斑巖型銅礦，公司2020年接手后一年半即建成投產(chǎn)，2022年產(chǎn)銅11.5萬噸。參與競拍存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有火燒云鉛鋅礦權(quán)益金及后續(xù)投資金額大，對公司將產(chǎn)生較大資金壓力；礦區(qū)位于人煙稀少的高海拔高寒地區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施差，將給項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
　　公司已通過大宗交易方式以40.6億收購招金礦業(yè)20%股權(quán)，成為第二大股東。招金礦業(yè)是國內(nèi)領(lǐng)先的黃金生產(chǎn)商和國內(nèi)最大的黃金冶煉企業(yè)之一，擁有黃金資源量為1219噸，銅資源量為32萬噸；黃金權(quán)益資源量為942噸，銅權(quán)益資源量為26萬噸；核心礦山包括大尹格莊金礦、夏甸金礦、海域金礦以及甘肅早子溝金礦等，保有金資源量分別為234噸、128噸、52噸、562噸，平均品位分別為2.52克/噸、3.06克/噸、3.86克/噸和4.2克/噸；加工金業(yè)務(wù)方面目前擁有超過2,000噸/日的金精礦冶煉能力；在建的海域金礦為近年來中國境內(nèi)發(fā)現(xiàn)的最大金礦，將于2025年建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)黃金約15-20噸，且生產(chǎn)成本較低，預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益顯著，交易完成后，紫金礦業(yè)按20%權(quán)益計(jì)算黃金資源量將增加188噸，權(quán)益礦產(chǎn)金年產(chǎn)量增加約4噸；海域金礦投產(chǎn)后，公司權(quán)益礦產(chǎn)金年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將再增加6.6-8.8噸（按合計(jì)持有海域金礦44%權(quán)益），有助于進(jìn)一步鞏固和提升公司在全球黃金行業(yè)的地位。風(fēng)險(xiǎn)主要為海域金礦是標(biāo)的公司最大增量項(xiàng)目，其礦床為海底超深井礦，在采礦方面有較大的挑戰(zhàn)，項(xiàng)目能否如期實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)對標(biāo)的公司影響較大；以及金價(jià)未來走勢將影響標(biāo)的公司的盈利和估值。
　　給予公司“增持”投資評級。預(yù)計(jì)公司2022、2023和2024年全面攤薄后的EPS分別為0.73元、0.78元和0.87元，按照1月13日11.55元的收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為15.40倍、14.25倍和13.25倍。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，美國衰退預(yù)期增強(qiáng)，利好黃金價(jià)格；下游需求方面電力投資和黃金消費(fèi)保持穩(wěn)步增長，新能源汽車產(chǎn)銷保持高增速，隨著未來公司銅、金、鋰、鉛鋅等金屬礦勘探開采以及新建產(chǎn)能的建成和釋放，預(yù)計(jì)公司營收和盈利會(huì)繼續(xù)保持增長；目前公司估值水平相對合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，首次給予公司“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；（2）國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加?。唬?）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）銅、黃金價(jià)格大幅波動(dòng)；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期。