>> 申萬宏源-紫金礦業(yè)(601899)國際礦業(yè)龍頭持續(xù)成長，銅金鋰多點開花-221223
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王宏為 |
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全球銅金龍頭持續(xù)成長，擁抱鋰資源。截止2021年公司銅儲量2033萬噸、黃金儲量792噸、鋅儲量455.4萬噸，位居全球前列，是中國最大的礦銅、礦金企業(yè)。此外，公司積極布局碳酸鋰資源，形成“兩湖一礦”格局，碳酸鋰當(dāng)量資源量超1000萬噸（約居全球前十），遠(yuǎn)景規(guī)劃碳酸鋰當(dāng)量年產(chǎn)能15萬噸以上。隨著未來三年海外大型項目逐步投產(chǎn)，預(yù)計2025年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量100-110萬噸、礦產(chǎn)金產(chǎn)量80-90噸。
投資眼光獨到，開發(fā)建設(shè)能力行業(yè)領(lǐng)先。1）公司海外項目收購具有戰(zhàn)略性布局、國際管理經(jīng)驗豐富，2015年收購剛果（金）卡莫阿銅礦、2018年收購Timok銅金礦、2019年收購武里蒂卡黃金礦均顯示公司對經(jīng)濟(jì)周期的把握能力，在資源價值低估的位置低成本收購高品位礦山項目。2）設(shè)計建設(shè)一體化、具備大規(guī)模開發(fā)能力，內(nèi)部管理能力突出。
銅金產(chǎn)量持續(xù)提升，布局鋰、鉬等資源。1）銅礦增量：卡莫阿銅礦二期及技改（實現(xiàn)年產(chǎn)銅超45萬噸，三期50萬噸/年銅冶煉廠順利推進(jìn)）、塞紫銅業(yè)VK礦技改（新增4萬噸礦產(chǎn)銅）、西藏巨龍銅礦二期籌劃等。2）金礦增量：哥倫比亞武里蒂卡金礦（2022H1技改完成后年產(chǎn)金達(dá)9.1噸），圭亞那奧羅拉（達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金4噸以上），澳大利亞帕丁頓金礦（2022年6月底技改完成新增年產(chǎn)金2.5噸），塔吉克斯坦?jié)衫蛏校?023年底技改完成后，新增年產(chǎn)金2.3噸），山西紫金（2022Q2技改完成后新增年產(chǎn)金3-4噸），并于2022年收購蘇里南金礦（95%權(quán)益，儲量119噸，在產(chǎn)）、新疆薩瓦亞爾頓金礦（70%權(quán)益，儲量120噸，尚未建設(shè)）、山東海域金礦（合計44%權(quán)益，儲量212噸，在建）。3）鋰資源：阿根廷3Q鹽湖鋰（計劃2023年底前建成投產(chǎn)，產(chǎn)能2萬噸LCE），西藏拉果錯鹽湖鋰礦（一期2萬噸LCE）、湖南道縣湘源鋰多金屬礦（初步規(guī)劃年產(chǎn)6-7萬噸LCE）正加快實施建設(shè)開發(fā)工作，并獲龍凈環(huán)保控制權(quán)，全力推進(jìn)龍凈環(huán)保“環(huán)保+新能源”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。4）鉬：收購安徽沙坪溝鉬礦（84%權(quán)益，鉬資源量234萬噸，平均品位0.14%，達(dá)產(chǎn)后鉬產(chǎn)能2.7萬噸）。
黃金易漲難跌，銅價有望開啟長期上漲周期。1）金：金價與實際利率負(fù)相關(guān)，通脹高企下關(guān)鍵看名義利率，美國通脹數(shù)據(jù)回落下，美聯(lián)儲減緩加息步伐，美債長短期利率倒掛，遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，下一波貨幣放水臨近。金價領(lǐng)先利率變化，后續(xù)預(yù)計美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，通脹高企下，金價易漲難跌。2）銅：供給端：2014年后資本開支低迷，預(yù)計2022-2023年全球銅供給增速4%，2024年增速在2%左右；需求端：新能源逐漸成為需求邊際影響最大下游，預(yù)計22-25年新能源需求CAGR為27.1%，傳統(tǒng)需求邊際復(fù)蘇下，預(yù)計2022-2024年全球銅需求增速2.1%/3.9%/4.7%。全球加息減緩下，2023年新能源需求增長，有望驅(qū)動銅價迎來長期上漲周期。
公司是銅、金行業(yè)龍頭，轉(zhuǎn)型能源金屬，維持買入評級。預(yù)計未來金價易漲難跌、銅價有望迎來長期上漲周期，伴隨公司多個海外項目建成投產(chǎn)，礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅產(chǎn)量持續(xù)增長，且公司積極鋰資源，轉(zhuǎn)型能源金屬。因美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落以及美聯(lián)儲鷹派發(fā)言，預(yù)計美聯(lián)儲降息延后，故下調(diào)23/24年銅、金價預(yù)測，維持22年盈利預(yù)測，下調(diào)23/24年盈利預(yù)測，預(yù)計22/23/24年凈利潤為222.2/253.6/289.1億元（22/23/24年原預(yù)測為222.2/261.9/297.4億元），對應(yīng)PE為12/10/9X，低于可比公司估值，維持買入評級。
風(fēng)險提示：海外礦山股權(quán)及稅收波動風(fēng)險、銅金等價格下跌、項目建設(shè)不及預(yù)期
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