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事件：22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)192.19/80.72億元，yoy-34.69% /-30.68%；加權(quán)平均ROE為7.54%，同比-3.98pcts;經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營(yíng)凈收入占營(yíng)收比重（剔除其他業(yè)務(wù)）為42.6%、9.2%、5.5%、8.9%、33.8%。
　　股基交易市占率穩(wěn)步提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入受傭金率下降影響。22年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入yoy-18.6%至64.43億元，預(yù)計(jì)主要受傭金率下降影響（傭金率降至0.0298%）；22年股基交易量為25.86萬(wàn)億元，市占率+0.32pct至5.22%。
　　自營(yíng)和投行業(yè)務(wù)收入下降較多，股債承銷規(guī)模均有下降。1）自營(yíng)業(yè)務(wù)：去年權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)疊加高基數(shù)影響下收入縮水，22年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入51.15億元，yoy-45.9%。截至22年末，公司金融資產(chǎn)規(guī)模為3085.17億元，yoy-1.01%；2）投行業(yè)務(wù)：22年投行業(yè)務(wù)收入13.93億元，yoy-45.2%，或受公司股權(quán)及債權(quán)承銷規(guī)模雙雙下降影響，22年公司股權(quán)承銷規(guī)模為410.26億元，yoy-4.5%；債權(quán)承銷規(guī)模為2749.76億元，yoy-44.0%。
　　兩融規(guī)模縮減，信用業(yè)務(wù)收入下降，參股公募基金韌性突顯。1）信用業(yè)務(wù)：22年收入yoy-20.7%至13.42億元，截至22年末，兩融余額為800.34億元，yoy-17.0%；股票質(zhì)押自有資金規(guī)模140.76億元，yoy-1.0%；境外孖展業(yè)務(wù)規(guī)模32.72億元，yoy-34.2%。2）資管業(yè)務(wù)：22年收入為8.29億元，yoy-20.2%，主要受市場(chǎng)大幅波動(dòng)及客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好影響。截至22年末，招商資管/博時(shí)基金/招商基金管理資產(chǎn)規(guī)模3171.34/15011/11492億元，yoy-34.4%/-9.32%/+6.41%，在市場(chǎng)低迷下展現(xiàn)一定韌性。22年博時(shí)基金/招商基金凈利潤(rùn)為17.24/18.13億元,考慮持股比例后利潤(rùn)占比為10.5%/10.1%。
　　受高基數(shù)影響疊加去年市場(chǎng)波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)短期承壓，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逆勢(shì)提升，長(zhǎng)期發(fā)展韌性突顯，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)增速分別為29.4% / 17.4%/ +16.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B為0.99倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。