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事件:
　　祁連山發(fā)布2022年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.74億元，同比增長(zhǎng)3.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.58億元，同比下降19.96%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7.57億元，同比下降21.28%。
　　投資要點(diǎn):
　　營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，骨料業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.74億元，同比增長(zhǎng)3.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.58億元，同比下降19.96%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7.57億元，同比下降21.28%，資產(chǎn)負(fù)債率19.24%，比2021年末減少2.71個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善。銷售毛利率、銷售凈利率分別為25.81%、10.26%，相比上一年小幅下滑，主因營(yíng)業(yè)成本上漲，同時(shí)市場(chǎng)需求大幅下滑，產(chǎn)品銷量減少導(dǎo)致產(chǎn)品平均銷售費(fèi)用上漲。分產(chǎn)品看，全年骨料銷量同比增長(zhǎng)75.1%，水泥、熟料、商品混凝土分別同比下降5.89%、2.71%、21.37%；水泥、熟料、骨料營(yíng)收分別為72.26億元、2.08億元、0.82億元，分別同比增長(zhǎng)4.74%、28.00%、70.81%；商品混凝土營(yíng)業(yè)收入4.19億元，同比下滑22.22%。全年水泥、熟料、商品混凝土、骨料毛利率分別為26.89%、12.95%、14.19%、21.67%，相比上一年分別減少1.82、2.32、1.85、13.75個(gè)百分點(diǎn)。
　　重組助力公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，盈利能力有望提升。目前，公司與中國(guó)交建分別公告股東大會(huì)已表決通過重組上市議案，重組申請(qǐng)已獲上交所受理，重組事項(xiàng)有望如期推進(jìn)。6家設(shè)計(jì)院將成為上市公司的全資子公司，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將發(fā)生轉(zhuǎn)變，從水泥、商品混凝土的研究、開發(fā)、制造、銷售業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變?yōu)楣饭こ淘O(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)。2022年公司受疫情反復(fù)、房地產(chǎn)行業(yè)下行、能源價(jià)格上漲、水泥價(jià)格承壓的影響，公司凈利潤(rùn)下滑，鑒于工程設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)利潤(rùn)規(guī)模更大、盈利能強(qiáng)、增長(zhǎng)前景較好，本次交易有望提升上市公司綜合實(shí)力和盈利能力，扭轉(zhuǎn)公司利潤(rùn)受損局面。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：2022年全年水泥需求不佳、量?jī)r(jià)齊跌，同時(shí)燃料漲價(jià)擠壓利潤(rùn)。公司為西北地區(qū)行業(yè)龍頭，截至2022年末在甘肅、青海地區(qū)市占率分別為47%、25%，隨著2023年基建開工復(fù)蘇、地產(chǎn)需求企穩(wěn)，公司業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健。重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)，公司投資價(jià)值或持續(xù)提高。出于謹(jǐn)慎性原則，暫不考慮此次發(fā)行股份攤薄影響，按照公司目前水泥主業(yè)進(jìn)行預(yù)測(cè)，基于對(duì)2023年西北地區(qū)水泥需求復(fù)蘇的判斷及公司在西北地區(qū)市場(chǎng)份額的測(cè)算，我們相應(yīng)下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為9.41、9.75、9.83億元，對(duì)應(yīng)PE為9.15、8.83、8.76倍，考慮到重組事項(xiàng)推進(jìn)有望提升投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原燃料價(jià)格持續(xù)上升；水泥價(jià)格大幅下降；水泥需求出現(xiàn)大幅下滑；基建投資進(jìn)度不及預(yù)期；重組事項(xiàng)進(jìn)度不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響施工及經(jīng)濟(jì)。