>> 國(guó)盛證券-華光環(huán)能(600475)股權(quán)收購(gòu)多項(xiàng)資產(chǎn)，熱電業(yè)務(wù)戰(zhàn)略擴(kuò)展-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張津銘 |
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事件：3月24日，公司發(fā)布關(guān)于股權(quán)收購(gòu)的公告。
股權(quán)收購(gòu)多項(xiàng)熱電資產(chǎn)，助力熱電業(yè)務(wù)戰(zhàn)略擴(kuò)張。公司及控股子公司無(wú)錫華光電力物資有限公司擬利用自有資金收購(gòu)協(xié)鑫智慧能源（蘇州）有限公司等控股及參股的5家熱電項(xiàng)目公司部分股權(quán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資產(chǎn)包”），預(yù)估股權(quán)收購(gòu)價(jià)格不高于10.19億元。資產(chǎn)包控股項(xiàng)目總計(jì)裝機(jī)規(guī)模426MW，參股項(xiàng)目總計(jì)裝機(jī)規(guī)模為300MW，本次資產(chǎn)包收購(gòu)順利完成后，公司將持有濮院熱電52%股權(quán)、鑫源熱電51%股權(quán)、南京燃機(jī)51%股權(quán)、高州燃機(jī)35%股權(quán)和華潤(rùn)協(xié)鑫49%股權(quán)，將成為濮院熱電、鑫源熱電和南京燃機(jī)的控股股東，成為高州燃機(jī)和華潤(rùn)協(xié)鑫的參股股東，濮院熱電、鑫源熱電和南京燃機(jī)將被納入公司合并報(bào)表范圍。本次收購(gòu)可以提升公司在清潔能源領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高公司清潔能源裝機(jī)總量，加強(qiáng)公司與行業(yè)內(nèi)上市公司的戰(zhàn)略和技術(shù)合作，擴(kuò)大公司熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)熱電業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的戰(zhàn)略擴(kuò)展。
環(huán)保與能源主業(yè)穩(wěn)中向好，熱電光伏亮點(diǎn)突出?！肮经h(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，固廢為增長(zhǎng)主要方向。公司的垃圾焚燒鍋爐設(shè)備在市場(chǎng)上有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)和影響力，并建立起垃圾焚燒發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。此外，無(wú)廢城市推動(dòng)固廢業(yè)務(wù)維持高增狀態(tài)，公司擁有污泥處置核心技術(shù)并分拆國(guó)聯(lián)環(huán)科推進(jìn)上市。熱電、光伏構(gòu)筑公司新的能源盈利增長(zhǎng)極。公司屬于國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)鍋爐廠商領(lǐng)軍企業(yè)，鍋爐裝備業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。公司熱電業(yè)務(wù)占據(jù)無(wú)錫超70%市場(chǎng)份額，資源優(yōu)勢(shì)突出。此外通過(guò)股權(quán)投資并購(gòu)的方式，收購(gòu)了天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)、光伏發(fā)電運(yùn)營(yíng)等主體，并有望在“十四五”進(jìn)一步擴(kuò)大裝機(jī)規(guī)模，帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。引入戰(zhàn)投，多方賦能。此前，公司發(fā)布公告控股股東無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司擬通過(guò)公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的不高于公司總股本25%，受讓方投資為戰(zhàn)略性投資，意向受讓方應(yīng)具備全國(guó)性戰(zhàn)略布局和資源，將為公司長(zhǎng)期發(fā)展賦予清晰可行的戰(zhàn)略規(guī)劃建議、切實(shí)可行的實(shí)施路徑，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終與公司相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)互利共贏。
“火改””+“制氫”打造未來(lái)動(dòng)力雙引擎?！皻洹毖b上陣，空間廣闊。雙碳目標(biāo)的設(shè)立推動(dòng)我國(guó)綠氫發(fā)展，可助力重要部門(mén)深度脫碳?！笆奈濉薄笆逦濉逼陂g電解水制氫市場(chǎng)將有爆發(fā)式增長(zhǎng)，據(jù)勢(shì)銀統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)堿性電解水制氫出貨量約350MW，堿性電解水制氫占據(jù)絕對(duì)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2022年，中國(guó)電解槽出貨量約800MW，在2021年基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)翻倍，2030年中國(guó)堿性電解槽市場(chǎng)空間將超過(guò)100GW，對(duì)應(yīng)2022-2030年CAGR超80%。歐洲碳關(guān)稅通過(guò)，海外綠氫迎來(lái)發(fā)展新階段，催化我國(guó)綠氫出口需求。公司下線1500Nm3/h堿性電解槽，各項(xiàng)性能指標(biāo)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，有望迎來(lái)高增空間。手握核心技術(shù)，火電靈活性改造蓄勢(shì)待發(fā)。公司與中科院合作開(kāi)發(fā)了應(yīng)用于火電靈活性改造的煤粉預(yù)熱技術(shù)，燃料適應(yīng)性強(qiáng)，寬度負(fù)荷調(diào)節(jié)能力尤其是最低負(fù)荷可至15-20%，NOx原始排放大幅降低，具備較好的經(jīng)濟(jì)效益。得益于公司鍋爐銷(xiāo)售資源積累，有望受益于火電靈活性改造市場(chǎng)空間打開(kāi)，貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)動(dòng)力。
投資建議。公司深耕環(huán)保與能源行業(yè)，國(guó)資賦能資源優(yōu)勢(shì)明顯且技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)掌握制氫電解槽和火電靈活性改造核心技術(shù)，有望受益于氫能市場(chǎng)空間爆發(fā)和火電靈活性改造空間打開(kāi)，下游需求預(yù)計(jì)在未來(lái)兩年快速釋放支持公司盈利成長(zhǎng)，公司主業(yè)穩(wěn)健且新興板塊增速顯著，具備較高的成長(zhǎng)性。我們預(yù)測(cè)2022-2024年歸母凈利分別為7.65/10.29/12.19億元，EPS分別為0.81/1.09/1.29元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為15.1/11.2/9.5倍。公司具有制氫電解槽和火電靈活性改造核心優(yōu)勢(shì)和高速成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；政策落實(shí)不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)。
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