>> 中信建投-安道麥A(000553)植保市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，公司業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高-230324
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點(diǎn)
2022年受地緣政治沖突影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格達(dá)歷史高點(diǎn)，公司受益于植保行業(yè)的高景氣，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升，全年銷售額再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收373.82億元，同比增長(zhǎng)20.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比增長(zhǎng)287.17%。同時(shí)，公司依靠集團(tuán)的全球市場(chǎng)覆蓋、登記實(shí)力以及多元差異化的產(chǎn)品供應(yīng)，夯實(shí)非專利作物保護(hù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)地位。
事件
公司發(fā)布2022年年度報(bào)告
2023年3月20日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收373.82億元，同比增長(zhǎng)20.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比增長(zhǎng)287.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.90億元，同比增長(zhǎng)529.94%。2022年公司綜合毛利率為25.14%，同比增長(zhǎng)2.31%。2022Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.04億元，同比增長(zhǎng)8.82%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.59億元，同比減少198.41%。
簡(jiǎn)評(píng)
植保市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，公司全年銷售額創(chuàng)歷史新高
2022年受俄烏沖突的影響，大宗商品供應(yīng)短缺以及糧食庫(kù)存緊張，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在5月達(dá)到歷史高點(diǎn)，全年植保需求保持強(qiáng)勁，作為植保行業(yè)龍頭的安道麥業(yè)績(jī)與市場(chǎng)一齊增長(zhǎng)，2022年全年銷售額與EBITDA均刷新歷史同期記錄。受價(jià)格上漲16%和銷量增長(zhǎng)4%的驅(qū)動(dòng)，安道麥全年銷售額達(dá)55.7億美元，以人民幣計(jì)算同比增長(zhǎng)20%，EBITDA達(dá)7.4億美元，以人民幣計(jì)算同比增長(zhǎng)14%。量?jī)r(jià)齊升加之費(fèi)用管控成效顯著，公司2022年業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，在庫(kù)存居高以及農(nóng)民收益減少但依舊保持高位情況下，預(yù)計(jì)植保市場(chǎng)將在2023年下半年逐步恢復(fù)常態(tài)。
絕大部分區(qū)域銷售額實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，巴西和中國(guó)帶動(dòng)整體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)
巴西市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，帶動(dòng)拉美實(shí)現(xiàn)全年銷售額107.93億元，同比增長(zhǎng)31.3%。此外，安道麥中國(guó)區(qū)品牌制劑業(yè)務(wù)的全年銷售額繼續(xù)增長(zhǎng)良好，中國(guó)區(qū)與農(nóng)藥生產(chǎn)相關(guān)的精細(xì)化業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)助推亞太地區(qū)營(yíng)收34%的高增長(zhǎng)，整體貢獻(xiàn)率提高11.23%。其余地區(qū)，歐洲/北美/印度、中東及非洲銷售額同比增長(zhǎng)率為7.6%/16.7%/6.8%（均以人民幣計(jì)算）。公司致力于多元及差異化的產(chǎn)品供應(yīng)，業(yè)務(wù)覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家，其中新興市場(chǎng)銷售額貢獻(xiàn)度超50%，同時(shí)利用先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)自身降本增效。
荊州基地完成搬遷與項(xiàng)目升級(jí)，成長(zhǎng)阻力逐步釋放
2021年下半年公司受荊州基地搬遷與項(xiàng)目升級(jí)影響，部分產(chǎn)品停產(chǎn)，對(duì)公司營(yíng)收造成一定損失。2022年以來(lái)，隨著荊州基地搬遷與設(shè)備改造升級(jí)完成，基地生產(chǎn)基本實(shí)現(xiàn)高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。2023年隨著荊州基地完成升級(jí)搬遷項(xiàng)目，集團(tuán)在未來(lái)一年將繼續(xù)重點(diǎn)推進(jìn)中國(guó)區(qū)淮安基地生產(chǎn)設(shè)施的搬遷升級(jí)項(xiàng)目，并繼續(xù)加強(qiáng)中國(guó)區(qū)商務(wù)與運(yùn)營(yíng)能力建設(shè)。
收購(gòu)Agrinova公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，大力拓展海外布局
安道麥子公司Adama New Zealand擬收購(gòu)Agrinova New Zealand Limited100%股權(quán)，預(yù)估購(gòu)買(mǎi)價(jià)款為人民幣1.6887億元，本次收購(gòu)?fù)瓿珊笥型麨楣編?lái)較好的業(yè)績(jī)?cè)隽浚夜灸軌虺浞窒硎蹵grinova的登記證、現(xiàn)有客戶關(guān)系、以及GroChem在新西蘭市場(chǎng)的品牌價(jià)值等，為公司在互補(bǔ)性高的生物制品、植物營(yíng)養(yǎng)素及植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑市場(chǎng)擴(kuò)展業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司的植保產(chǎn)品的下游需求旺盛，公司未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，給予公司2023、2024、2025年歸母凈利潤(rùn)分別至9.29億元、11.14億元、14.89億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.4元、0.48元、0.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.6X、20.5X、15.3X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，2020年以來(lái)在新冠疫情以及俄烏沖突背景下，全球存在較大的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)全球市場(chǎng)需求存在不確定性；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，隨著農(nóng)作物價(jià)格長(zhǎng)期處于高位，全球農(nóng)化供應(yīng)商的生產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)張，未來(lái)可能存在供過(guò)于求風(fēng)險(xiǎn)；3、生產(chǎn)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)化產(chǎn)品作為化學(xué)產(chǎn)品，公司生產(chǎn)用大部分原料為易燃、易爆或有毒物質(zhì)，生產(chǎn)過(guò)程涉及高溫、高壓工藝，面臨安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；4、下游需求不及預(yù)期，近年來(lái)全球農(nóng)化產(chǎn)品需求持續(xù)維持高位，未來(lái)農(nóng)作物價(jià)格可能出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求可能不及預(yù)期。
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