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騰訊2022Q4業(yè)績(jī)更新：騰訊重點(diǎn)游戲如黎明覺醒、無(wú)畏契約、合金彈頭等陸續(xù)獲批，騰訊重啟新一輪向上產(chǎn)品周期。廣告方面，視頻號(hào)23年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性收入，此外其他廣告預(yù)計(jì)跟隨大盤增長(zhǎng)。FT&BS方面，支付業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益疫后線上線下消費(fèi)復(fù)蘇；財(cái)富管理業(yè)務(wù)繼續(xù)推進(jìn)線上化?？偨Y(jié)來(lái)看，騰訊23-24年業(yè)績(jī)具備較好的彈性，中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)仍具備較好的增長(zhǎng)前景和盈利回報(bào)。維持對(duì)騰訊的“買入”評(píng)級(jí)。
　　市場(chǎng)回顧
　　市場(chǎng)層面：美股方面，本周標(biāo)普、納斯達(dá)克和道瓊斯分別變化1.39%、1.66%、1.18%。港股方面，本周恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)和國(guó)企指數(shù)分別變化2.03%、6.16%、2.71%。行業(yè)層面：本周港股萬(wàn)得一級(jí)行業(yè)多數(shù)下跌，其中信息技術(shù)（8.2%）與可選消費(fèi)（3.45%）表現(xiàn)較好，公用事業(yè)（-2.59%）以及電信服務(wù)（-4.45%）表現(xiàn)較差。本周美股一級(jí)行業(yè)多數(shù)上漲，其中通信設(shè)備（3.4%）與能源（2.29%）表現(xiàn)較好，公共事業(yè)（-1.2%）以及房地產(chǎn)（-1.38%）表現(xiàn)較差。
　　本周觀點(diǎn)：
　　弱復(fù)蘇+通脹超預(yù)期，短期美元定價(jià)資產(chǎn)再承壓：近期部分互聯(lián)網(wǎng)公司擴(kuò)張價(jià)格補(bǔ)貼或開啟對(duì)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度提升的擔(dān)憂，疊加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的樂(lè)觀預(yù)期并未兌現(xiàn)，部分互聯(lián)網(wǎng)公司高頻數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇可能低于預(yù)期。外部環(huán)境方面，美國(guó)CPI、PCE、非農(nóng)就業(yè)等高頻數(shù)據(jù)再度超越市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于通脹曲線的再定價(jià)，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)公司估值承壓。
　　交易邏輯快速切換，短期可能存在過(guò)度定價(jià)。流動(dòng)性方面，2023M1至今，隨著非農(nóng)就業(yè)、CPI、PCE數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)意識(shí)到通脹和經(jīng)濟(jì)的韌性，以及利率提升對(duì)需求的抑制作用可能存在滯后效應(yīng)，市場(chǎng)進(jìn)一步重新定價(jià)國(guó)債收益率曲線陡峭化。但基于1月數(shù)據(jù)及聽證會(huì)證詞修正后的曲線存在過(guò)度放大短期趨勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)。考慮到年內(nèi)CPI權(quán)重調(diào)整帶來(lái)的影響，1月數(shù)據(jù)對(duì)趨勢(shì)的說(shuō)服力可能比實(shí)際情況低。另外加息對(duì)需求的抑制可能仍未完全展現(xiàn)，當(dāng)前距離2022年首次加息不到1年，聯(lián)儲(chǔ)仍有充分的觀察窗口監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)及通脹的變化。如果說(shuō)4Q22的衰退交易為時(shí)尚早，當(dāng)前重做加息終點(diǎn)定價(jià)的空間可能不大，遠(yuǎn)期利率的錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)可能更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期；國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展超預(yù)期導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)預(yù)現(xiàn)金流收到較大影響；宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致整體需求不及預(yù)期；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)系的不確定性；美團(tuán)、京東、阿里等公司海外業(yè)務(wù)拓展成績(jī)不及預(yù)期；反壟斷風(fēng)險(xiǎn)及政策影響持續(xù)；游戲、直播、影視、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等業(yè)務(wù)受到政策來(lái)帶的不確定性；地緣政治沖突或?qū)е缕髽I(yè)國(guó)際化進(jìn)程不及預(yù)期；下沉市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致股價(jià)短期存在不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。