>> 中信建投-九毛九(9922.HK)拓店及供應(yīng)鏈建設(shè)持續(xù)發(fā)力，優(yōu)質(zhì)新品牌逐步打開第二曲線-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉樂文,陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
公司2022年業(yè)績(jī)主要受到年內(nèi)持續(xù)的疫情以及匯兌損失較大的影響，整體運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營(yíng)收和控費(fèi)展現(xiàn)韌性。開店端兌現(xiàn)度較好，新品牌運(yùn)營(yíng)效率和開店較超預(yù)期，望成重要第二曲線。公司持續(xù)聚焦核心品類，堅(jiān)持多品牌打法，持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈建設(shè)和賦能，受益細(xì)分賽道品牌優(yōu)勢(shì)和擴(kuò)張空間。
事件
公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.06億元，同比降4.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4928萬元，同比降85.5%。
簡(jiǎn)評(píng)
全年?duì)I收韌性強(qiáng)，業(yè)績(jī)受疫情及匯兌損失拖累
公司2022年?duì)I收同比下降4.2%，下降幅度有限，在疫情進(jìn)一步?jīng)_擊下展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。歸母凈利潤(rùn)下降較多主要受到2022年相較2021影響范圍和時(shí)間更廣的疫情沖擊，2022H1一線城市較多門店處于閉店?duì)顟B(tài)，2022H2廣深地區(qū)仍受到疫情較明顯影響。另外2022年內(nèi)外匯虧損達(dá)7886.2萬元，而2021年同期為收益1789.3萬元，帶來主要影響，系公司持有以其他貨幣計(jì)值的現(xiàn)金及存款，相關(guān)款項(xiàng)存在外幣匯兌風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)前期業(yè)績(jī)盈警，主要系年內(nèi)人民幣兌港幣貶值所致，若不考慮匯兌損失帶來的同比下滑，則經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。由于疫情影響，2022年公司外賣收入占比達(dá)19.7%，同比+4.8pct，餐廳收入占比80.0%，同比-4.3pct，其他收入下降22.3%主要系2顆雞蛋煎餅品牌出售。公司整體控費(fèi)能力仍較突出，2022年原材料及耗材占營(yíng)收比36.1%（-0.7pct），員工成本占比28.3%（+3.0pct，受疫情下同店銷售減少影響），使用權(quán)資產(chǎn)折舊占比10.1%（+1.9pct），其他資產(chǎn)折舊與攤銷占比4.7%（+0.9pct），水電開支占比3.7%（+0.5pct）。
拓店及供應(yīng)鏈建設(shè)穩(wěn)健推進(jìn)，新品牌成長(zhǎng)亮眼打造新驅(qū)動(dòng)力
截至2022年末，太二凈增100家至450家，約超10家門店在年末已裝修完畢，考慮到22H1疫情使BD團(tuán)隊(duì)受限，整體兌現(xiàn)度符合預(yù)期。慫火鍋凈增18家至27家，超年內(nèi)預(yù)期，表現(xiàn)較強(qiáng)的開店靈活度和C端認(rèn)可度。2022年capex總額3.70億元（+10.0%）。經(jīng)營(yíng)效率端，太二翻座率2.6，同比降0.8翻，主要系疫情沖擊所致，2023年同比修復(fù)較好，下沉市場(chǎng)表現(xiàn)較優(yōu)。而慫火鍋的運(yùn)營(yíng)效率與2021年基本持平略升，按翻臺(tái)率統(tǒng)計(jì)2022年達(dá)到3.6翻，在火鍋賽道橫向?qū)Ρ戎袃?yōu)勢(shì)明顯，展現(xiàn)出其模型培育較成熟，預(yù)計(jì)疫后隨線下消費(fèi)復(fù)蘇和品牌自身培育或仍有提升空間。賴美麗烤魚仍為2家門店，但2022翻座率自2.4提升至2.7。各品牌人均消費(fèi)普遍略有下降。同店銷售也主要受疫情影響，太二下降22.3%，但慫火鍋逆勢(shì)增長(zhǎng)6.4%。店鋪層面利潤(rùn)率看，九毛九保持穩(wěn)定，太二14.3%（-7.5pct），其他品牌-2.2%（+3.5pct）。
公司當(dāng)前更加聚焦核心品牌，2022上半年出售2顆雞蛋煎餅品牌，未來仍將遵循多品牌多概念策略，持續(xù)向細(xì)分市場(chǎng)拓展加密，并探索開拓海外市場(chǎng)。公司2023年預(yù)計(jì)拓店計(jì)劃穩(wěn)定，慫火鍋預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加速，近年為拓店和經(jīng)營(yíng)效率高速成長(zhǎng)期。同時(shí)公司也持續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)供應(yīng)鏈能力建設(shè)，已在位于佛山的中央廚房附近租賃新倉庫以擴(kuò)容，后續(xù)可安裝額外設(shè)備并將首間倉庫轉(zhuǎn)型為食物加工中心，已在華南及華北開展建設(shè)新供應(yīng)鏈中心，在中國(guó)西南部開始建設(shè)一個(gè)火鍋底料及復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)廠房及一間中央廚房。公司初步構(gòu)思在華東增建另一間中央廚房。員工激勵(lì)層面，股份激勵(lì)及購股權(quán)計(jì)劃等持續(xù)惠及雇員。自研數(shù)字化系統(tǒng)逐步完善將進(jìn)一步賦能各業(yè)務(wù)線。作為中式餐飲中多品牌打法成熟的公司，看好線下消費(fèi)修復(fù)后，幾大核心品牌在細(xì)分賽道的品牌力和模型驗(yàn)證，新品牌預(yù)計(jì)具備較強(qiáng)的培育和擴(kuò)張能力。
投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.53億元、9.91億元、12.56億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35X、23X、18X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、酸菜魚賽道CAGR若大幅放緩，賽道發(fā)展逐步進(jìn)入瓶頸期，則太二酸菜魚作為賽道頭部品牌的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力受到限制，整體影響收入成長(zhǎng)性；
2、新品牌如慫火鍋等在開店規(guī)模快速提升過程中模型的穩(wěn)定性，以及品牌經(jīng)營(yíng)效率的提升空間，若規(guī)模快速擴(kuò)大后模型驗(yàn)證不穩(wěn)定或影響品牌整體成長(zhǎng)空間和發(fā)展第二曲線；
3、中式餐飲賽道本身競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，若一級(jí)市場(chǎng)在疫情后逐步恢復(fù)投融資熱情，供給端新增品牌較多，則可能對(duì)頭部品牌的運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新產(chǎn)生持續(xù)的沖擊；
4、線下商業(yè)中心和餐飲消費(fèi)傾向整體受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境或其他因素影響。
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