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太二開啟海外布局，慫火鍋加速擴張，看好多品牌戰(zhàn)略持續(xù)驗證
　　短期看疫情加速國內酸菜魚行業(yè)出清、太二穩(wěn)步擴張并開啟海外布局、慫品牌起勢加速仍處于紅利期、疊加供應鏈及中后臺能力建設持續(xù)降本增效，長期看公司優(yōu)質賽道+標準化運營+定位年輕群體戰(zhàn)略持續(xù)驗證，有利于提振中長期業(yè)績前景及估值空間，我們上調2023、2024年凈利潤預測至5.3、8.2億元（前值：3.8、5.9億元），新增2025年調整后凈利潤預測13.4億元，對應同比增速976%、55%、63%，對應攤薄后EPS 0.36、0.57、0.92元，當前股價18.8港幣分別對應45.3、29.2、18.0倍PE估值，維持“買入”評級。
　　太二穩(wěn)步擴張，慫火鍋品牌紅利期擴張?zhí)崴?br>　　2022年受疫情擾動收入同比小幅下滑，高效模型及多品牌戰(zhàn)略彰顯韌性。2022年公司收入40.1億元，同比下滑4.2%。分品牌看，（1）太二收入同比下滑5.7%，翻座率由2021年的3.4下滑至2.6，客單價同比下滑4%，源于疫情影響下公司主動調整菜品價格。2023年公司規(guī)劃新開門店120家，其中15家為海外門店，考慮到太二高效模型及不同地區(qū)經濟水平差異，未來海外門店盈利能力有望大幅超越國內門店。（2）慫火鍋加速起勢，品牌勢能加持下打造高效模型。2022年慫品牌收入2.59億元，同比增長197%，新開門店18家超出指引；2023年公司指引新開門店25家，長期看5年內有望達300-500家，得益于差異化定位及品牌勢能成熟期門店盈利能力有望高于行業(yè)平均。
　　供應鏈及中后臺建設夯實地基，關注門店復蘇情況
　　疫情下公司持續(xù)降本增效，供應鏈及中后臺建設夯實地基。2022年公司調整后凈利潤0.69億元，同比下滑81.8%；原材料占收入比36.1%，同比下滑0.7pct，主要源于自養(yǎng)鱸魚帶來毛利改善。公司自建信息系統(tǒng)并自研供應鏈與人力資源系統(tǒng)，廣州中央廚房主體竣工，供應鏈建設持續(xù)推進，毛利率仍有望提升。疫情下公司獲取更好租金條件及更靈活的人員配置，后續(xù)門店經營復蘇利潤更具彈性。
　　風險提示：門店擴張速度不及預期、新店表現不及預期、新品牌孵化不及預期、食品安全風險、原材料成本上漲、人力成本提高、宏觀經濟增長放緩。