>> 光大證券-九毛九(9922.HK)2022年年報點(diǎn)評：開店節(jié)奏穩(wěn)健，業(yè)績彈性可期-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：九毛九發(fā)布2022年年報業(yè)績，22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.1億元，同比-4.2%；歸母凈利潤0.49億元，同比-85.5%。其中，22H2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.0億元，同比-2.5%；歸母凈利潤-0.08億元，同比-105.5%。利潤高于業(yè)績指引下限。
太二穩(wěn)健拓店凸顯經(jīng)營韌性，慫火鍋步入加速開店期。從主要經(jīng)營數(shù)據(jù)看，22年太二/九毛九/慫/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)餐廳收入30.98/6.05/2.59/0.34億元，同增-5.70%/-20.30%/+196.78%/-23.86%，占比分別為77.3%/15.1%/6.5%/0.8%。
1）太二：22年凈增加門店100家，全國門店總數(shù)達(dá)到450家；翻座率為2.6次/天，較21年翻座率（3.4次/天）有所下降；翻臺率為3.5次/天，同比21年（4.4次/天）下降0.9次/天；客單價同比小幅下降3.8%至77元。由于受到疫情反復(fù)的影響，太二同店收入有所下降。22年太二品牌實(shí)現(xiàn)門店層面經(jīng)營利潤約4.45億元，經(jīng)營利潤率為14.3%，同比-7.5pcts。
2）九毛九：22年公司繼續(xù)品牌調(diào)整，全年共關(guān)停7家門店；翻座率為1.6次/天，較21年翻座率（1.9次/天）下降了0.3次/天；翻臺率2.4次/天，同比21年下降0.4次/天；客單價同比下降6.8%至55元。22年九毛九品牌經(jīng)營利潤率為12.9%，和21年持平，九毛九成本管控良好，22年扣除集團(tuán)管理費(fèi)攤銷，品牌仍實(shí)現(xiàn)盈利。九毛九品牌當(dāng)前尚處于升級改造階段，23年公司計劃開新店和關(guān)閉低效門店同時進(jìn)行，預(yù)計23年九毛九總門店數(shù)保持穩(wěn)定。
3）慫火鍋：22年新開門店18家（22年計劃開店15家，超預(yù)期開店主要系慫火鍋人氣和口碑略超預(yù)期）；翻座率為2.5次/天，同比21年持平；翻臺率為3.6次/天，同比21年（3.5次/天）有小幅提升；客單價同比小幅下降0.8%至128元。慫火鍋單店模型跑通后，現(xiàn)已步入加速開店期。
4）其他品牌：賴美麗烤魚/那未大叔翻座率分別為2.7/2.0次/天，同比21年提升0.3/0.3次/天。2顆雞蛋品牌共25家門店已被剝離。
2022年公司的成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。毛利率達(dá)63.9%，yoy+0.7pcts，毛利率的提升主要得益于鱸魚自產(chǎn)和中央廚房搭建等供應(yīng)鏈端的優(yōu)化。員工成本/租金成本占收入比分別為28.3%/10.1%，同比+3.0/+1.9pcts。綜合來看，22年公司經(jīng)營利潤率為12.90%，yoy-6.5pcts，門店經(jīng)營有所承壓。
太二正式揚(yáng)帆出海，慫火鍋成長勢能加速。1）太二：23年太二品牌將正式出海，公司專門成立國際事業(yè)部進(jìn)行運(yùn)作和管理。2023年太二計劃開店120家，其中國內(nèi)105家，國外15家。對于太二的海外開店，公司計劃第一階段重點(diǎn)開發(fā)如東南亞、北美、東亞、大洋洲等華人聚集地，并測算只做華人客群的開店空間為150-200家；第二階段公司計劃開發(fā)本地客群，從目前調(diào)研看，本地市場潛力大。從單店營收和利潤規(guī)模來看，1家太二國際店收入和利潤折合人民幣是國內(nèi)2-3家的規(guī)模，成功運(yùn)營下預(yù)計能給公司帶來較好的報表端貢獻(xiàn)。2）慫火鍋：慫火鍋品牌孵化的基礎(chǔ)階段基本完成，當(dāng)前逐步進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張階段。2023年慫火鍋開店計劃為25家，公司認(rèn)為品牌勢能比開店更重要，品牌勢能提升后不排除增加開店數(shù)量。
從開店空間看，公司預(yù)計太二為1000家左右門店，慫火鍋為300-500家門店。從單店模型看，1）太二：預(yù)計消費(fèi)復(fù)蘇后，太二單店年收入1000萬元，門店經(jīng)營利潤率23%，投資回收期10個月，盈虧平衡點(diǎn)在年收入600萬左右。2）慫火鍋：對應(yīng)300-500家規(guī)模時，慫火鍋單店收入大概2000萬元，門店經(jīng)營利潤率23%，投資回收期10-12個月，盈虧平衡點(diǎn)年收入1200萬左右，23年1-2月慫火鍋實(shí)際單店收入好于目標(biāo)單店收入。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持九毛九2023-2024年凈利潤預(yù)測分別為6.81/10.94億元，引入25年凈利潤預(yù)測為15.20億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為33x/21x/15x。公司作為平臺型餐飲公司，品牌矩陣不斷優(yōu)化，運(yùn)作能力逐漸增強(qiáng)，我們看好公司發(fā)展?jié)摿ΓS持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，開店速度不及預(yù)期，新品牌孵化進(jìn)度不及預(yù)期。
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