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事件：
　　2月21日，九毛九發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)22年全年?duì)I收40.1億元（YoY -4.17%），歸母凈利潤(rùn)（GAAP）4700萬元（YoY -86.2%）。若剔除匯兌損益-5606萬元，則22H2盈利4506萬元，同比下降67.1%。
　　評(píng)論：疫情疊加“第一波沖擊”令H2虧損，但對(duì)恢復(fù)情況樂觀
　　1）H2疫情影響仍嚴(yán)重，年底疊加“第一波沖擊”，導(dǎo)致GAAP下H2虧損，但剔除匯兌損益盈利
　　我們認(rèn)為疫情是公司22H2虧損的主要原因，而市場(chǎng)低估了“第一波沖擊”和匯兌損益帶來的影響是GAAP下22H2利潤(rùn)和彭博一致預(yù)期相差較大的主要原因。具體來說，根據(jù)公司公告，22H2公司營(yíng)收21.1億元（YoY -2.4%，HoH +10.9%），歸母凈利潤(rùn)（GAAP）-1100萬元（YoY -107%，QoQ -119%），分別低于彭博一致預(yù)期19.9%、105%，但我們認(rèn)為這樣的業(yè)績(jī)總體符合市場(chǎng)預(yù)期，一是彭博一致預(yù)期或因更新時(shí)間較為久遠(yuǎn)，未考慮到12月發(fā)生的變化而過高；二是彭博一致預(yù)期或未充分考慮到匯兌損益的影響。從經(jīng)營(yíng)角度看，我們認(rèn)為疫情導(dǎo)致的營(yíng)收受損但門店租金、水電費(fèi)用、員工薪資等固定支出不能相應(yīng)下降是22H2利潤(rùn)下滑的主要原因。根據(jù)太二官方微信小程序數(shù)據(jù)，太二在22年12月放開的初期，門店排隊(duì)數(shù)量甚至遠(yuǎn)低于疫情管控期間：12月18日，一至三線城市排隊(duì)數(shù)分別35/44/14，而疫情管控放開前周末峰值一般在500/200/200以上，這段時(shí)間的營(yíng)收與成本差距或因?yàn)橐咔楣芸胤砰_而被部分忽視。
　　2）公司太二底部布局，慫火鍋有望迎來快速成長(zhǎng)期，看好后疫情時(shí)代公司的復(fù)蘇速度
　　公司在22H2仍保持了一定擴(kuò)張速度，并在23年元旦期間就看到了較高彈性，我們認(rèn)為太二基本盤牢固，慫火鍋即將進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)應(yīng)保持樂觀。具體來說，根據(jù)公司公告，22H1太二門店數(shù)量384家，我們根據(jù)微信小程序數(shù)據(jù)，得到22H2太二門店數(shù)量約455家，下半年門店數(shù)量增幅71家，高于22H1的34家。我們認(rèn)為這種產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?3H1就能給公司帶來業(yè)績(jī)彈性。我們從微信小程序的排隊(duì)數(shù)據(jù)看到，元旦太二的取號(hào)數(shù)量峰值是疫情管控期間的兩倍，而春節(jié)和春節(jié)過后的數(shù)個(gè)周末又約為元旦的兩倍（見附錄圖），且門店的擴(kuò)張或并未攤薄單個(gè)門店的收入。同時(shí)，慫火鍋在單店模型跑通后，23年有望進(jìn)入拓店高速期。太二基本盤的穩(wěn)固和慫火鍋帶來的增量有望使得公司后疫情時(shí)代的恢復(fù)速度超過整體餐飲大盤。
　　投資建議
　　我們看好公司在后疫情時(shí)代的復(fù)蘇速度以及慫火鍋未來帶來的業(yè)績(jī)彈性，但由于22H2疫情疊加“第一波沖擊”帶來的影響較大，我們下調(diào)22年業(yè)績(jī)，但仍然看好公司23-24年業(yè)績(jī)。綜上我們調(diào)整公司22-24營(yíng)收至40.3/75.4/104億元，NonGAAP下歸母凈利潤(rùn)0.64/6.83/10.8億元，對(duì)應(yīng)P/E分別為436/41/26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，食品安全事件等。