>> 浙商證券-九毛九(09922.HK)深度報告：太二成功經驗有望助力慫火鍋快速成長-230125
| 上傳日期： |
2023/1/26 |
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| 2518KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝晨，陳磊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
要點一：火鍋行業(yè)市場規(guī)模逐步擴張，川味火鍋仍是優(yōu)質賽道；同時市場分散度極高，慫火鍋主要競對為中大型川味連鎖品牌
餐飲大盤逐步復蘇，火鍋賽道仍為優(yōu)勢賽道；川味仍為火鍋賽道中的主要品類，且這一趨勢或將保持。我們預測2023年火鍋行業(yè)市場規(guī)模將達到5723億元，其中川味占比達65.2%，為最大占比品類。我們認為慫重慶火鍋廠（下稱慫火鍋）是公司未來最重要的營收和利潤增量，因此本文主要對慫火鍋的發(fā)展進行介紹和分析。我們判斷慫火鍋的主要競對為海底撈和巴奴，認為慫火鍋憑借場景打造疊加小SKU爆品策略獲得競爭優(yōu)勢。
要點二：借助太二經驗：小SKU爆品模式、反直覺式營銷手段、成熟供應鏈運營
太二精簡SKU、自養(yǎng)鱸魚、標準化流程，保障高質量服務并節(jié)省成本。在產品上，太二主推爆品，小SKU模式下重視口碑營銷，客戶留存策略清晰有效。在營銷上，采用“反直覺式營銷”，吸引年輕群體，打造特色品牌IP，軟硬件結合打造“二文化”。在供應鏈上，中央廚房運營成熟，自有鱸魚養(yǎng)殖基地保障食材質量和配送時效，節(jié)省成本。
要點三：慫火鍋可復制太二成功路徑，成功概率較大，未來擴店速度有望進一步提升
我們認為慫火鍋品牌的打造有很大一部分可以參考或復制太二經驗，這將大大提高這個新品牌的成功概率。與太二一樣，慫火鍋的小SKU爆品模式強化品牌記憶點，SKU僅60上下，遠低于競對。在營銷上借助太二經驗，打造重度社交化消費場景，即“慫文化”。供應鏈借助九毛九、太二積累的經驗，具有一定規(guī)模效應。另外，公司目前已在重慶拿地，未來將自建火鍋底料工廠，保障原材料質量、降低生產成本。
盈利預測與估值
我們認為公司在打造太二品牌上無論從場景還是供應鏈都積累了較為豐富的經驗，并且這種經驗多數(shù)可以被套用在慫火鍋上。目前慫火鍋單店模型的打造已基本完成，未來有望進入高速拓店期，我們看好慫火鍋在2023-2024年的門店數(shù)量達到50、80家（初步推算），營收貢獻11.9億元。綜上我們預測2022-2024年公司收入46.2/72.6/96.7億元，Non-GAAP下歸母凈利潤2.35/7.41/10.8億元，對應P/E為118/38/26倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
食品安全風險，疫情反復風險，消費大盤復蘇不及預期，拓店計劃不及預期的風險等。
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