>> 方正證券-九毛九(9922.HK)全標(biāo)準(zhǔn)化打開連鎖空間，品牌矩陣探索增長歸宿-221121
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 3487KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉暢,王銳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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成長期的九毛九處于優(yōu)質(zhì)賽道，多品牌策略陸續(xù)成功提升業(yè)績與估值天花板。當(dāng)前我國餐飲是近5萬億規(guī)模的大賽道，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長、居民可支配收入增加的大背景下，預(yù)計(jì)2025年餐飲服務(wù)市場規(guī)?？蛇_(dá)5.56萬億。在我國餐飲市場規(guī)模擴(kuò)容的背景下，九毛九重點(diǎn)布局的火鍋、川菜兩大優(yōu)勢賽道市場基礎(chǔ)好、消費(fèi)者接受程度高，未來市場潛力巨大。從餐飲企業(yè)的生命周期來看，成長期企業(yè)門店數(shù)與單店盈利提升共同推升餐企收入且具備一定的確定性，因此，成長期餐企更容易獲得估值溢價(jià)。從企業(yè)戰(zhàn)略來看，餐企多品牌戰(zhàn)略可以覆蓋更廣人群、增加粘性，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，易獲得業(yè)績與估值的同步提升。我們認(rèn)為，九毛九處于優(yōu)質(zhì)賽道的成長期，其多品牌戰(zhàn)略逐步得以市場驗(yàn)證，業(yè)績天花板逐步提升，應(yīng)享受估值溢價(jià)。
年輕化的多品牌餐飲集團(tuán)，太二擴(kuò)張推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。公司成立于2005年，首批九毛九餐廳開設(shè)在華南地區(qū)的購物中心，近20年發(fā)展，陸續(xù)在不同細(xì)分中餐領(lǐng)域推出太二酸菜魚、慫火鍋、那未大叔是大廚精品粵菜以及賴美麗烤魚四大品牌，目前已形成多品牌的餐飲集團(tuán)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人是控股股東，公司組織架構(gòu)靈活，多位高管曾任職于麥當(dāng)勞，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。2019年以來，太二擴(kuò)張迅速，2020年起營收超過九毛九成為公司第一大收入，其高速擴(kuò)張推動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)步增長。
公司管理團(tuán)隊(duì)年輕化是公司品牌從網(wǎng)紅走向日常消費(fèi)的基礎(chǔ)，品牌孵化成功、單店模型優(yōu)秀，是公司可持續(xù)增長的引擎所在。公司主要品牌的負(fù)責(zé)人、運(yùn)營團(tuán)隊(duì)均為90后，可以洞悉目標(biāo)消費(fèi)者偏好，持續(xù)推出年輕消費(fèi)者喜愛的產(chǎn)品和品牌。獨(dú)特的營銷手段，塑造了獨(dú)特的品牌文化，持續(xù)增強(qiáng)用戶粘性。此外，公司在食材標(biāo)準(zhǔn)化、食品安全管理及人才培養(yǎng)機(jī)制方面管理水平出色，可支撐集團(tuán)快速擴(kuò)張。
太二模型優(yōu)秀，慫火鍋有望復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn)。供應(yīng)鏈方面，太二酸菜魚主要原材料是加州鱸魚，目前采用采購和自養(yǎng)魚塘兩種方式供應(yīng)，在建自養(yǎng)魚項(xiàng)目未來年產(chǎn)量可達(dá)2500噸，為公司太二和賴美麗烤魚提供穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)食材的同時(shí)，也可進(jìn)一步優(yōu)化成本。門店運(yùn)營方面，太二采取精簡SKU的策略，降低員工操作難度、減少等餐時(shí)間，翻座率優(yōu)于同業(yè)。與此同時(shí)，公司重視菜品的研發(fā)與創(chuàng)新，積極根據(jù)消費(fèi)者需求變化，持續(xù)創(chuàng)新，延長品牌生命周期。我們預(yù)測至2025年太二國內(nèi)開店空間為1019家，仍有2-3倍空間。太二單店模型優(yōu)秀，盈利能力穩(wěn)定、優(yōu)于可比同業(yè)。公司在2020年推出慫火鍋工廠品牌，食材優(yōu)質(zhì)、主打個(gè)性火鍋文化，一經(jīng)推出迅速獲得年輕消費(fèi)者青睞，在疫情影響逐漸消退的情況下，慫單店銷售額有較大上升潛力。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司具備孵化網(wǎng)紅餐飲品牌的獨(dú)特創(chuàng)新力，平臺(tái)運(yùn)營及供應(yīng)鏈管理能力突出，疊加太二輕簡模型的韌勁持續(xù)在新品牌上發(fā)揮優(yōu)勢，慫火鍋品牌勢能較強(qiáng)、帶來新增長曲線，看好疫后餐飲復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績與估值的雙重修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.62/81.66/113.49億元，同比分別+17%/+65%/+39%；歸母凈利潤3.62/6.97/9.98億元，同比分別+6%/+93%/+43%當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為67.35x/34.95x/24.41x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品衛(wèi)生安全問題、疫情反復(fù)、原材料成本大幅上漲、拓展新店不及預(yù)期等
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