>> 德邦證券-九毛九(9922.HK)2022年年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：復(fù)蘇環(huán)境明朗，集團(tuán)增長(zhǎng)延續(xù)-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭澄懷 |
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公司發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)公告，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.06億元/yoy-4.16%，同比微降。公司2022年實(shí)現(xiàn)門店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)5.17億元/yoy-36.17%。股東應(yīng)占凈利潤(rùn)4928萬(wàn)元/yoy-85.50%，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6934.3萬(wàn)元/yoy-81.77%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率1.73%。2022年12月31日公司自營(yíng)餐廳總數(shù)達(dá)556間，已實(shí)現(xiàn)覆蓋中國(guó)109個(gè)城市。
疫情沖擊全年業(yè)績(jī)，2022年下半年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)環(huán)比承壓。2022年由于中國(guó)多城市受到疫情影響，致使公司若干餐廳于2022年暫停堂食服務(wù)平均達(dá)38天。據(jù)公司估計(jì)，2022年因餐廳營(yíng)運(yùn)或堂食服務(wù)暫停而產(chǎn)生的收入損失約為13.67億元。而隨著多地疫情防范措施放寬，公司有望于后疫情時(shí)代重拾高質(zhì)量修復(fù)及增長(zhǎng)。拆分半年度經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，九毛九品牌全年翻座率實(shí)現(xiàn)1.6次，相較于2022年上半年1.8次翻座有所下滑；太二酸菜魚(yú)品牌全年翻座率實(shí)現(xiàn)2.6次，相較于2022年上半年2.9次亦有所承壓。
太二酸菜魚(yú)品牌保持穩(wěn)健開(kāi)店節(jié)奏，品牌全國(guó)化擴(kuò)張仍有空間。2022年，太二新增門店102間；截止2022年12月31日，太二合計(jì)餐廳數(shù)量達(dá)450間，其中2022年上半年太二酸菜魚(yú)凈開(kāi)店34家，下半年凈開(kāi)店66家。太二酸菜魚(yú)品牌全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.98億元/同比-5.70%，其中上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.81億元/同比-7.44%，下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.17億元/同比-4.04%。在疫情擾動(dòng)下，太二酸菜魚(yú)2022年全年實(shí)現(xiàn)門店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率14.3%，同比下滑7.5Pcts，上半年門店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)16.5%，下半年環(huán)比門店盈利能力受限。2023年，預(yù)計(jì)品牌同店修復(fù)式增長(zhǎng)外，品牌開(kāi)店仍有較好空間。據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，截止2023年3月中下旬，太二酸菜魚(yú)在單一城市門店數(shù)量超過(guò)10家的城市僅有9城，且大多集中在東南部核心高線城市，預(yù)計(jì)品牌全國(guó)化擴(kuò)張仍有空間。
九毛九品牌2022年內(nèi)凈關(guān)店，優(yōu)化成果已有所顯現(xiàn)。2022年，九毛九品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.05億元/同比-20.30%。2022年九毛九品牌仍處于凈關(guān)店的狀態(tài)，上半年凈關(guān)店6家，下半年凈關(guān)店1家，下半年凈關(guān)店節(jié)奏有所放緩。截止2022年12月31日，九毛九品牌餐廳數(shù)量達(dá)76家。九毛九品牌2022年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)12.9%，在翻臺(tái)率下滑的環(huán)境下，餐廳經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率與同比2021年同期基本持平，門店模型優(yōu)化已見(jiàn)效。
預(yù)計(jì)2023年恢復(fù)式增長(zhǎng)延續(xù)，多品牌儲(chǔ)備大有可為。展望2023年，公司將延續(xù)多品牌策略，持續(xù)向更多細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)張。主品牌太二酸菜魚(yú)公司預(yù)計(jì)將繼續(xù)提升品牌形象，新品牌同樣具備良好的增長(zhǎng)潛力。慫重慶火鍋廠自2020年推出以來(lái)，呈現(xiàn)了較快的試點(diǎn)和推廣節(jié)奏，截止2022年12月31日，慫火鍋已有在營(yíng)門店達(dá)27家，2022年凈開(kāi)18家；全年慫火鍋實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.59億元，同比大幅增長(zhǎng)，有望成為公司新的增長(zhǎng)引擎。慫火鍋2022年實(shí)現(xiàn)翻座率2.5次，較2021年同期基本持平；人均消費(fèi)達(dá)128元，相較2021年同期的129元基本持平，品牌勢(shì)能良好。公司曾于2021年下半年引入賴美麗品牌主打烤魚(yú)賽道，賴美麗烤魚(yú)品牌將延續(xù)太二大單品精簡(jiǎn)SKU的模式，同時(shí)以IP化運(yùn)營(yíng)加深消費(fèi)者觸達(dá)。截止2022年12月31日，公司仍維持在營(yíng)2間賴美麗品牌門店，有望于2023年開(kāi)啟復(fù)制。同時(shí)，考慮到兩顆雞蛋煎餅未來(lái)的增長(zhǎng)潛力受限，公司已將該品牌出售，而繼續(xù)于慫火鍋和賴美麗烤魚(yú)投入更多資源。疫情期間公司保持著較好的成本控制能力，2022年公司10間自營(yíng)餐廳關(guān)閉，主要由于相關(guān)租賃協(xié)議終止以及相關(guān)餐廳表現(xiàn)欠佳，閉店數(shù)量占比較低。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為78.03/117.41/149.82億元，對(duì)應(yīng)增速94.8%/50.5%/27.6%，歸母凈利潤(rùn)為6.95/11.87/15.74億元，對(duì)應(yīng)增速1310.3%/70.7%/32.6%?？紤]到九毛九公司旗下多品牌仍具備增長(zhǎng)勢(shì)能，且平臺(tái)型運(yùn)營(yíng)有望拉長(zhǎng)公司生命周期，給予公司2024年目標(biāo)PE25x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為23.42港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)對(duì)門店沖擊超預(yù)期、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、新品牌孵化不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。
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