>> 華泰證券-九毛九(9922.HK)經(jīng)營韌性強(qiáng)，多品牌有望接替發(fā)力-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 986KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫丹陽,沈曉峰,梅昕 |
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22年盡顯經(jīng)營韌性，23年平臺型餐飲龍頭起航
九毛九于3月21日發(fā)布22年業(yè)績，實現(xiàn)營收40.06億/yoy-4.2%，歸母凈利4928萬/yoy-85.5%（略高于盈利預(yù)警4700萬），經(jīng)調(diào)整凈利潤6934萬。22年太二/慫火鍋門店數(shù)達(dá)450/27家，太二餐廳層面利潤率達(dá)14.3%。太二經(jīng)營修復(fù)或領(lǐng)先同業(yè)，品牌力支撐快速擴(kuò)張；慫火鍋加速展店，第二曲線擴(kuò)張趨勢向好；賴美麗烤魚可復(fù)制模型打磨中。我們持續(xù)看好公司多品牌創(chuàng)新、跨賽道復(fù)制的平臺化能力。我們預(yù)計23/24/25年EPS0.49/0.76/0.99元，維持目標(biāo)價25.33港幣，基于29X 24年P(guān)E，高于可比公司24年Wind和彭博一致預(yù)期的23XPE均值，行業(yè)順周期上行，龍頭規(guī)模領(lǐng)先，多品牌創(chuàng)新能力具備稀缺性，給予溢價。維持“買入”評級。
太二經(jīng)營穩(wěn)健，下沉擴(kuò)張得到驗證
太二品牌力強(qiáng)大，保持穩(wěn)健的開店節(jié)奏，22年實現(xiàn)收入30.98億/yoy-6%，店均銷售收入688萬/yoy-27%，同店店均銷售875萬，同店銷售增長-22.3%。太二模型成熟高效，22年實現(xiàn)翻臺率3.5，ASP為77元，人均消費下滑主要系主動調(diào)整菜品定價，提高性價比以適應(yīng)下沉需求。截至22年，太二新開店102家，期末全球門店數(shù)達(dá)450家。低線市場滲透率逐步提高，據(jù)太二公眾號，22年新開店55/29家位于二線/三線及以下城市。我們認(rèn)為太二通過適度加法，模型下沉擴(kuò)張已得到初步驗證。此外，公司22年海外門店數(shù)達(dá)到4家，預(yù)計海外展店將進(jìn)一步提速，遠(yuǎn)期空間或有進(jìn)一步抬升。
慫火鍋開啟快速擴(kuò)張，賴美麗具備較大潛力
慫火鍋可復(fù)制模型跑通，22年加速擴(kuò)張趨勢初顯（新開門店18家/同比+11家），同店店均銷售2026萬，同店增長6.4%，整體翻臺3.6，表現(xiàn)靚麗。我們預(yù)計伴隨品牌聲量提升，社交需求回補(bǔ)，23年慫翻臺將進(jìn)一步提升。公司目標(biāo)23年新開店25家，規(guī)模接近翻倍增長。賴美麗烤魚22年品牌實現(xiàn)收入1280萬，整體翻臺3.7，我們預(yù)計23年重點打磨可復(fù)制模型。據(jù)大眾點評，廣州正佳廣場店已在籌備中。賴美麗主打活魚到店，UE復(fù)用太二精簡模式，供應(yīng)鏈所用江團(tuán)魚與太二的鱸魚養(yǎng)殖可形成資源協(xié)同，我們認(rèn)為賴美麗從品牌孵化到擴(kuò)張復(fù)制的成長曲線或更加陡峭。
維持目標(biāo)價25.33港幣；維持“買入”評級
我們預(yù)計23/24EEPS為0.49/0.76元，引入25年EPS0.99元，維持目標(biāo)價25.33元港幣，對應(yīng)29X 24年P(guān)E。線下服務(wù)消費景氣恢復(fù)，九毛九二三曲線有望接力成長，多品牌平臺具有稀缺性，高于可比公司24年Wind和彭博全球一致預(yù)期均值23倍PE。維持“買入”。
風(fēng)險提示：新品牌擴(kuò)張不及預(yù)期，市場競爭加劇，居民消費意愿下滑。
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