>> 國信證券-九毛九(09922.HK)慫火鍋盈利能力有望迎來拐點-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 492KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：
公司發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計2022財年收入41.80億元，同比-4.2%；歸母溢利超4700萬元，同比-86.2%。
國信社服觀點：
1）2023年是慫火鍋品牌規(guī)模擴張&盈利漸入佳境之年。慫火鍋是九毛九集團(tuán)孵化的重慶火鍋品牌，聚焦年輕人群體，首店開業(yè)于2020年8月，客單價約150元/人，目前全國門店合計29家，區(qū)域布局以華南為主（廣東省門店數(shù)20家），2020-2022H1翻臺率分別為2.6/2.5/2.4。綜合內(nèi)生發(fā)展節(jié)奏+他山之石經(jīng)驗，我們判斷2023年將是慫火鍋規(guī)模擴張+盈利拐點漸入佳境之年：
內(nèi)生孵化節(jié)奏看，太二&西北菜品牌在商圈資源&人才的儲備是慫火鍋孵化成功的基礎(chǔ)，且慫火鍋同樣做年輕人的生意，與太二品牌打法復(fù)用程度高。公司品牌孵化路徑為“模型打磨-定位和包裝-規(guī)模擴張”，我們認(rèn)為慫火鍋已經(jīng)基本完成品牌孵化前兩步，即單店模型基本定型（400 ㎡、低SKU、菜單快速迭代），且創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊已經(jīng)持股慫品牌15%股權(quán)實現(xiàn)利益綁定；品牌形象定型為年輕人的火鍋&開心制造廠，顧客畫像以年輕人為主。綜合以上我們判斷慫火鍋將進(jìn)入“規(guī)模擴張”階段，2023年有望門店翻倍至60家。
他山之石經(jīng)驗看，湊湊2016年5月首店，2017-2019開店數(shù)量均翻倍，2018年經(jīng)營利潤已達(dá)10%+；巴奴火鍋2007年1月首店，2018年門店數(shù)超40家+，目前門店數(shù)合計88家。我們判斷慫火鍋發(fā)展節(jié)奏應(yīng)快于巴奴火鍋、與湊湊品牌對標(biāo)（上市公司集團(tuán)對品牌的反哺）。參考湊湊孵化節(jié)奏（2.5年后經(jīng)營扭虧），自慫火鍋首店至今已近2.5年，2023年有望是盈利&擴張拐點的一年。
單店模型&空間：我們認(rèn)為慫火鍋單店模型漸趨穩(wěn)定，現(xiàn)階段成熟門店單店凈利潤率有望達(dá)到8%+（具體模型詳見正文），未來模型仍有優(yōu)化空間?？紤]品牌運營效率&品牌定位，2026年中期空間看至500家。
2）存量品牌：太二龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力預(yù)計穩(wěn)定。2019-2022年，太二在Top20酸菜魚品牌中的市占率均位居正餐系列首位，分別達(dá)到8.2%/9.6%/9.2%/8.7%，酸菜魚賽道龍頭地位穩(wěn)固，并沒有成規(guī)模的正餐酸菜魚競爭對手出現(xiàn)。目前太二門店預(yù)計458家，2023年新開120家，其中海外市場將為2023年拓展的重點。預(yù)計太二單店營收恢復(fù)至2019年90%，但成本杠桿優(yōu)化下預(yù)計單店盈利能力穩(wěn)定（單店凈利率約13%，具體單店模型見正文）。
3）風(fēng)險提示：疫情反復(fù)擾動經(jīng)營；疫后客流恢復(fù)不及預(yù)期；酸菜魚行業(yè)競爭加劇；新品牌慫、烤魚品牌孵化進(jìn)度低于預(yù)期；控股股東&管理層減持；食品安全問題等。
4）投資建議：1-2月公司太二/九毛九同店分別恢復(fù)至去年同期101%/97%，部分投資者認(rèn)為復(fù)蘇節(jié)奏略低于預(yù)期，疊加國內(nèi)流感致行業(yè)復(fù)蘇面臨不確定性，故公司短期走勢相對承壓。但我們認(rèn)為核心品牌太二門店模型成本杠桿優(yōu)化下，盈利能力預(yù)計穩(wěn)定，且酸菜魚賽道龍頭地位依舊穩(wěn)固。同時，慫火鍋拓店節(jié)奏邊際提速且盈利拐點已至。基于對慫火鍋品牌的看好，我們預(yù)計公司22-24年歸母業(yè)績?yōu)?.47/6.94/11.12億元（原為3.27/7.08/10.19億元；23年我們預(yù)計溫和復(fù)蘇，業(yè)績略有下調(diào)；24年考慮慫火鍋放量帶動，上調(diào)業(yè)績預(yù)測），同比-86.1%/+1366.7%/+60.2%，EPS 0.03/0.48/0.76，對應(yīng)PE估值為475/32/20x。我們預(yù)計慫模型的跑通將極大程度上強化公司的多品牌成長邏輯，暫給予2024年P(guān)E~30x，對應(yīng)目標(biāo)市值379億港元（334億人民幣），較目前市值空間為50.1%，維持“買入”評級。
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