>> 東吳證券-九毛九(09922.HK)2022年盈利預警點評：降本增效持續(xù)，業(yè)績符合我們預期-230223
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯軍,李昱哲 |
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事件：九毛九發(fā)布2022年盈利預警公告，公司2022全年營收40.1億元（yoy-4.2%），實現(xiàn)歸母凈利4700萬（yoy-86.2%）。
2022H2防控形勢變化與匯兌損失影響凈利潤，業(yè)績符合我們預期。2022H2公司實現(xiàn)收入21.1億元（yoy-2.4%），歸母凈利潤-1070萬（含匯兌損失5610萬元），扣除匯兌損失仍實現(xiàn)盈利，業(yè)績符合我們預期。業(yè)績下滑主因在于：1）2022下半年疫情在我國多個主要城市持續(xù)抬頭，防控措施升級使得以購物中心業(yè)態(tài)為主的公司餐廳經(jīng)營受到較大沖擊。全國范圍內陸續(xù)存在暫?；蛘呦拗撇糠植蛷d堂食服務（據(jù)2022H1財報顯示公司堂食收入占比超80%，為最主要收入來源），我們預計由于2022H2疫情呈多點散發(fā)狀態(tài)，較2022H1影響范圍更大，故堂食實際經(jīng)營天數(shù)或環(huán)比走低。同時該部分經(jīng)營受限餐廳仍需承擔剛性費用支出，如員工薪酬和租金開支項目持續(xù)影響利潤。2）2022全年外匯虧損凈額約7890萬元，其中2022H1、H2分別為2280萬元、5610萬元，主要系人民幣資產兌港元于2022年貶值所致，屬于非現(xiàn)金項目，我們預計其大部分為未實現(xiàn)項目，若后續(xù)人民幣升值，則匯兌損失有望沖回。
降本增效持續(xù)，門店擴張穩(wěn)健，2023年經(jīng)營情況持續(xù)回暖。1）公司在疫情下持續(xù)調整經(jīng)營策略，推出多項降本增效措施以對沖疫情影響。包括通過自產鱸魚，集采等方式優(yōu)化供應鏈體系，降低原料采購成本、與物業(yè)談判獲取更優(yōu)惠租金或租期條件、優(yōu)化單店員工配置等方式控制人力成本支出，效果良好。2）擴張符合預期：公司2022年太二酸菜魚凈增102家，于年底達452家，此外另有13家已裝修完畢但尚未開業(yè)（注：不包含在2023年開店計劃內）。慫火鍋2022年凈增18家，到2022年底達27家。我們預計2023年太二新增120家，到2023年底達到585家；慫新增25家，到2023年底達到52家。3）經(jīng)營近況持續(xù)回暖：2023年1月九毛九、太二同店同比經(jīng)營恢復度為104%、106%，環(huán)比2022年12月提升明顯，伴隨線下消費場景復蘇，邊際經(jīng)營改善持續(xù)。
盈利預測與投資評級：考慮2022H2疫情多點散發(fā)沖擊公司經(jīng)營以及2023年線下消費場景復蘇，年輕客流回暖，公司太二酸菜魚、慫火鍋等業(yè)態(tài)持續(xù)穩(wěn)健擴張，我們調整2022-24年歸母凈利潤至0.5、7.0、12.0億元（前值為2.7/6.6/10.4億元），最新收盤價對應2022-24年動態(tài)PE為523/35/21倍，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反復致宏觀經(jīng)濟波動；品牌經(jīng)營&擴張不及市場預期；食品安全風險；品牌老化風險。
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