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事件
　　2023年3月21日，九毛九發(fā)布業(yè)績公告，2022年實現(xiàn)營收40.1億元/-4.2%，歸母凈利潤0.58億元/-85.5%；經調整凈利0.69億元/-81.8%。
　　點評
　　全年業(yè)績符合預期，壓力下慫火鍋同店正增長，太二維持高運營效率。收入端看，單拆2H22營收21.1億元/-2.4%，主要受9月開始全國疫情影響再度加重影響；22年太二/九毛九/慫火鍋同店銷售額-22.3%/-11.0%/+6.4%，翻座率2.6/1.6/2.5次（對應翻臺為3.5/2.4/3.6）、較1H22分別-0.3/-0.2/+0.1次，其中太二、九毛九SSSG下滑除受客流下降影響外，客單價分別同比下降2、4元（主因供應鏈優(yōu)化后主動降價讓利消費者），慫火鍋通過2家同店數(shù)據(jù)推算22年偏成熟單店銷售額可達2000萬+。盈利能力方面，22年太二/九毛九餐廳層面經營利潤率14.3%/12.9%、較1H22分別-2.2%/+1.2%，經測算預計太二盈虧平衡翻座率約1.9~2次、維持高效率；公司整體原材料/員工/租金相關開支占收入比分別為36.1%/28.3%/12.1%、-0.7/+3.0/+1.6pct，歸母凈利率1.2%/-6.9pct，盈利能力下滑主因同店受損嚴重情況下經營杠桿負面影響擴大。
　　門店積極拓展，繼續(xù)看好新品牌成長加速。截至22年末公司門店556家、凈增86家，其中太二/九毛九/慫火鍋分別450/76/27家門店，凈增100/-7/18家，收入占比77.6%/15.1%/6.5%，其中慫占比+4.4pct。預計公司太二將維持每年百家左右開店速度，同時23年加快探索海外開店；新品牌慫火鍋在一線及部分新一線城市已積蓄較高品牌勢能，21、22年UE得到進一步打磨，加快開店后人力成本有望較快攤薄，重慶新工廠提供供應鏈支持，門店爬坡后盈利能力或迎來向上拐點，目前23年規(guī)劃新開25家；此外，賴美麗烤魚符合公司“年輕文化+極致標準化UE”的品牌打造思路，行業(yè)環(huán)境改善后亦可期待。
　　盈利預測、估值與評級
　　公司品牌打造+高效運營+供應鏈+組織管理能力突出，短期主品牌太二同店修復能力強，預計23E~25E收入73.6/102.4/137.1億元，歸母凈利7.1/11.2/17.0億元、EPS分別為0.49/0.77/1.17元，對應23~25EPE 31.9/20.2/13.3X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　太二同店恢復不及預期，新品牌培育成長速度不及預期。