>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報：順周期地產鏈存在補漲機會-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 1563KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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本周（2023.3.18–2023.3.24，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅0.69%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為1.72%、1.84%，超額收益分別為-1.03%、-1.15%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國高標水泥市場價格為438元/噸，較上周基本持平，較2022年同期-68元/噸。較上周價格持平的地區(qū)：長三角地區(qū)，兩廣地區(qū)、華北地區(qū)；較上周價格環(huán)比上升的地區(qū)：西南地區(qū)（+10元/噸）、長江流域（+11元/噸）、中南地區(qū)（+3元/噸）；較上周價格環(huán)比下降的地區(qū)：泛京津冀地區(qū)（-3元/噸），東北地區(qū)（-5元/噸），西北地區(qū)（-10元/噸）、華東地區(qū)（-1元/噸）。本周全國樣本企業(yè)平均水泥庫位為60.3%，較上周+1.6pct，較2022年同期-1.2pct。全國樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產產能）為60.7%，較上周-4.6pct，較2022年同期+4.8pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國浮法白玻原片平均價格為1780元/噸，較上周+20元/噸，較2022年同期-333元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國13省樣本企業(yè)原片庫存為5865萬重箱，較上周-295萬重箱，較2022年同期+220萬重箱。（3）玻纖：無堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4062元/噸，較上周-7元/噸，較2022年同期-2088元/噸。
周觀點：此前我們提及弱復蘇下主題投資有較多機會，過去幾周，眾多主題投資收斂至ChatGPT主線上，TMT成交量占比達到歷史高點，從博弈層面來看周期股或階段性迎來機會。本周60城地產銷售數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，回暖趨勢具備持續(xù)性。從過往幾輪周期來看，地產銷售轉正是地產鏈beta的開始，短期建議關注業(yè)績超預期個股，中期繼續(xù)推薦零售板塊。
（1）零售端定價能力強、現(xiàn)金流好，龍頭企業(yè)持續(xù)下沉渠道和提升品牌，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材、箭牌家居、蒙娜麗莎、東鵬控股。（2）基建鏈條實物需求加速落地，利好水泥混凝土產業(yè)鏈，長三角水泥價格底部已現(xiàn)，龍頭的強定價權、高分紅和現(xiàn)金流價值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（3）工程端供給側持續(xù)出清，推薦龍頭堅朗五金、旗濱集團、東方雨虹、科順股份、凱倫股份等，建議關注三棵樹。
弱復蘇下主題投資更加受重視，國企改革和一帶一路相關標的有天山股份、北新建材等。
大宗建材方面：玻璃：終端需求延續(xù)緩慢回暖，得益于前期供給的收縮，產業(yè)鏈庫存壓力持續(xù)緩解，雖然短期高庫存下價格彈性尚弱，但是中期來看，行業(yè)大范圍虧損持續(xù)壓制玻璃窯爐開工率甚至加快供給出清，2023年竣工需求有前期高開工體量支撐，隨著終端需求的啟動，將支持玻璃庫存中樞顯著下行，價格彈性有望增加。若保交付落地，庫存去化斜率加快，價格彈性更大，疊加純堿產能投放利好玻璃在產業(yè)鏈的利潤分配，企業(yè)盈利有望大幅修復。浮法玻璃龍頭企業(yè)享有中長期成本優(yōu)勢，疊加新業(yè)務拓展的估值彈性，繼續(xù)推薦旗濱集團，建議關注南玻A等。
玻纖：短期需求緩慢恢復，但庫存壓力尚未出現(xiàn)明顯緩解之前價格上升動力尚顯不足。我們判斷中期仍是一個供需平衡持續(xù)修復的過程，得益于產能投放節(jié)奏放緩，穩(wěn)增長政策發(fā)力帶來的內需回升，價格彈性的增強仍需看到庫存加速去化。若外需韌性或者風電需求彈性超預期，有望帶來行業(yè)庫存的超預期去化和價格彈性。推薦中國巨石，建議關注中材科技、山東玻纖、長海股份等。
水泥：本周水泥需求受雨水天氣增多影響階段性回落，同比略好于去年同期，其中基建是結構性亮點，但資金鏈緊張仍對需求強度形成制約。短期來看，開窯后行業(yè)庫存有所反復，價格漲跌互現(xiàn)，說明對于產能過剩地區(qū)，庫存穩(wěn)定在低位以及價格的推漲仍然需要基建需求的繼續(xù)發(fā)力、房建需求的回暖或錯峰的配合。中期來看，投資繼續(xù)作為穩(wěn)增長重要抓手，隨著財政政策繼續(xù)發(fā)力配合金融工具支持加速信貸落地，2022年四季度以來信貸持續(xù)改善，狹義基建投資尤其是交通投資明顯加速，2023年基建實物需求有望迎來釋放高峰，需求回升將利好景氣中樞有望企穩(wěn)回升，旺季價格彈性有望增強。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益穩(wěn)增長繼續(xù)加碼和地產景氣改善，有望迎來估值修復。推薦受益沿江景氣反彈，中長期產業(yè)鏈延伸有亮點的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長期推薦基建需求占比更高的北方區(qū)域產能占比較大的水泥標的，如冀東水泥、天山股份等。
裝修建材方面：年后復工部分品類經銷渠道反饋出貨速度加快，總體需求結構來看零售好于工程，非房好于地產，市場逐步回暖。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價格已有回調，預計23年盈利繼續(xù)修復。在地產放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計提和現(xiàn)金流風險預期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來業(yè)績及估值修復。參考消費建材板塊歷史經驗和當前的競爭態(tài)勢來看，在地產行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復的階段，部分公司或將率先借助渠道領先布局、經營效率優(yōu)勢或融資加杠桿等進一步提升份額、進入新的擴張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點可作為右側信號。推薦堅朗五金、東方雨虹、偉星新材、兔寶寶、科順股份、北新建材、凱倫股份、東
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