>> 光大證券-伯特利(603596)2022年報業(yè)績點評：業(yè)績符合預期，聚焦輕量化與制動+轉(zhuǎn)向長期業(yè)務協(xié)同-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大?。?/td>
| 689KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2022業(yè)績符合預期：營業(yè)收入同比+58.6%至55.4億元（vs.我們預期53.8億元），歸母凈利潤同比+38.5%至7.0億元（vs.我們預期7.0億元）。1）毛利率同比下降1.8pcts至22.4%（主要受新產(chǎn)品爬坡、萬達轉(zhuǎn)向業(yè)務并表、以及芯片/上游原材料成本增加、匯率等因素影響），銷管研費用率同比增加0.2pcts至10.2%；2）分產(chǎn)品來看，機械制動、智能電控、機械轉(zhuǎn)向的總收入占比分別約48%、43%、5%，毛利率分別約22.0%、20.0%、9.5%；3）分市場來看，國內(nèi)外主營業(yè)務的總收入占比分別約82%/15%，毛利率分別約18.1%/33.4%。
國內(nèi)自主頭部底盤制動零部件供應商：我們判斷，伯特利1）深耕汽車底盤制動系統(tǒng)，可自研量產(chǎn)EPB/ESC；并在此基礎(chǔ)上成為國內(nèi)首家已成功研發(fā)并交付線控制動one box方案WCBS1.0的自主零部件供應商。2）具備配合自主品牌主機廠靈活設計研發(fā)/快速響應等特點（已與吉利成立合資公司共同推進線控制動的制造/銷售與技術(shù)升級，持股65%）。3）產(chǎn)能快速爬坡（第二三條線已于2H22投產(chǎn)，預計第四五條線將于1Q23E投產(chǎn)、第六條線將于2Q23E投產(chǎn)），新產(chǎn)品定點加速釋放（線控制動系統(tǒng)截至2022年底的在研項目55項、新增量產(chǎn)項目16項、新增定點項目61項vs.截至三季度的在研項目47項、新增量產(chǎn)項目13項、新增定點項目46項）。4）具備明確的自主線控產(chǎn)品集成與技術(shù)迭代能力（我們預計WCBS2.0有望1H24E實現(xiàn)交付）。
看好輕量化放量、以及制動+轉(zhuǎn)向的長期業(yè)務協(xié)同：1）輕量化方面：已獲取全球大型主機廠多個輕量化項目（截至2022年底的輕量化新增量產(chǎn)項目10項、新增定點項目46項vs.截至三季度的新增量產(chǎn)項目6項、新增定點項目40項），預計墨西哥工廠+國內(nèi)三期有望在2023E投產(chǎn)，我們看好2H23E-1H24E輕量化逐步放量前景。2）轉(zhuǎn)向方面：預計公司或通過電控轉(zhuǎn)向的自主研發(fā)推進，逐步帶動線控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品落地；預計轉(zhuǎn)向業(yè)務的毛利率有望逐步改善。我們看好公司基于制動+轉(zhuǎn)向的底盤戰(zhàn)略規(guī)劃、以及橫向拓品類+業(yè)務協(xié)同前景。
維持“買入”評級：鑒于行業(yè)競爭加劇+下游整車降價的產(chǎn)業(yè)鏈傳導風險，下調(diào)2023E-2024E歸母凈利潤9%/12%至9.2億元/12.0億元、預計2025E歸母凈利潤15.0億元；鑒于盈利預測下修，我們下調(diào)目標價至81.5元（對應約36.5x2023EPE）。我們看好線控制動定點釋放、輕量化逐步放量、以及底盤全面布局的長期規(guī)劃前景，維持“買入”評級。
風險提示：整車排產(chǎn)與需求不及預期；定點下修+降價傳導；原材料價格波動；產(chǎn)能爬坡不及預期；成本費用控制不及預期；新產(chǎn)品推進不及預期；市場風險。
|
|
