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磷礦石：產(chǎn)能擴(kuò)張有限，需求持續(xù)增長(zhǎng)
　　供給端：云天化、貴州開(kāi)磷、甕福集團(tuán)、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份等主要企業(yè)的磷礦石將均主要以自用為主，加劇流通磷礦石緊張的局面；新建磷礦石項(xiàng)目所需時(shí)間較長(zhǎng)，短期內(nèi)無(wú)法貢獻(xiàn)有效產(chǎn)能。據(jù)我們預(yù)計(jì)2023-2025年磷礦石產(chǎn)能CAGR為5.55%，2023-2024年產(chǎn)能增長(zhǎng)幅度相對(duì)較小，2025年大量在建項(xiàng)目投產(chǎn)將緩解磷礦石緊張局面。
　　需求端：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高景氣延伸，國(guó)家高度重視糧食和農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供，疊加磷肥原材料及產(chǎn)品價(jià)格趨于穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)磷肥需求預(yù)計(jì)將穩(wěn)中有增；同時(shí)國(guó)內(nèi)外磷肥價(jià)格差距縮小，出口政策有望放開(kāi)。受益于新能源汽車(chē)快速發(fā)展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛；目前大量磷酸鐵項(xiàng)目及配套凈化磷酸項(xiàng)目在建，隨著這些項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)磷礦石在新能源領(lǐng)域的需求將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)我們預(yù)計(jì)2023-2025年磷礦石需求CAGR為4.33%，磷礦石開(kāi)工率分別為89%/91%/84%。
　　凈化磷酸：產(chǎn)能擴(kuò)張加速，磷石膏制約發(fā)展
　　供給端：大量磷化工企業(yè)擴(kuò)建濕法凈化磷酸項(xiàng)目，據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)目前現(xiàn)有+擬建凈化磷酸項(xiàng)目超500萬(wàn)噸，據(jù)我們預(yù)計(jì)2023-2025年濕法凈化磷酸產(chǎn)能CAGR為28.76%。
　　需求端：受益于新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能快速發(fā)展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛。據(jù)我們預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量有望達(dá)1230GWH,對(duì)應(yīng)凈化磷酸/工業(yè)一銨需求量為107.5萬(wàn)噸。據(jù)我們預(yù)計(jì)2023-2025年凈化磷酸需求CAGR為37.36%，凈化磷酸開(kāi)工率分別為49%/39%/42%。
　　在建凈化磷酸項(xiàng)目多為硫酸法路線，據(jù)芭田股份硝酸法生產(chǎn)高純磷酸項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告，每生產(chǎn)1噸磷化工產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生5噸左右磷石膏，我國(guó)磷石膏累計(jì)堆存量已超過(guò)6億噸，對(duì)生態(tài)環(huán)境造成嚴(yán)重影響。磷化工行業(yè)磷石膏“以渣定產(chǎn)”機(jī)制倒逼企業(yè)向綠色、創(chuàng)新、集約、高效發(fā)展轉(zhuǎn)型。
　　在磷石膏以渣定產(chǎn)及磷銨產(chǎn)能擴(kuò)張受限背景下，隨著各個(gè)企業(yè)濕法凈化磷酸裝置投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)磷化工不同產(chǎn)品的產(chǎn)能置換，如將磷肥轉(zhuǎn)產(chǎn)為工業(yè)級(jí)磷酸/磷酸一銨，同時(shí)副產(chǎn)渣酸及萃余酸生產(chǎn)肥料級(jí)磷酸鹽。隨著磷酸鐵與精細(xì)磷酸鹽需求持續(xù)增長(zhǎng)，磷化工與磷肥整體景氣度將維持高位
　　磷礦石景氣度有望維持，維持磷化工行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　建議關(guān)注：云天化、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份、川發(fā)龍蟒、新洋豐、云圖控股、芭田股份、湖北宜化等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；磷酸鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。