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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年?duì)I收173億元/+24%，歸母凈利15.0億元/+0.3%，扣非歸母凈利14.5億元/+71%。
　　評(píng)論：
　　2H22營(yíng)收端，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、電池盒表現(xiàn)均好于此前預(yù)期。2H22營(yíng)收101億元/+38%，高于我們此前預(yù)期約12億元，其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)合計(jì)好于預(yù)期7億元（含模具等），電池盒15億元好于預(yù)期的10億元，得益于2022年塞爾維亞新工廠產(chǎn)能爬坡，展現(xiàn)新產(chǎn)品放量邏輯開始加速兌現(xiàn)。
　　2H22凈利表現(xiàn)符合預(yù)期，模具毛利率低于預(yù)期。公司2H22歸母凈利8.4億元/+42%，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)2H22凈利率8.5%。其中，毛利率2H22為26.6%、同比-0.4PP、環(huán)比-2.5PP，其中傳統(tǒng)外飾28.1%符合預(yù)期，電池盒19.0%略低于預(yù)期2PP，模具下半年季節(jié)性較低為18.3%低于之前預(yù)期的25.0%。費(fèi)用層面，銷售費(fèi)用好于預(yù)期、管理費(fèi)用控制低于預(yù)期、研發(fā)費(fèi)用符合預(yù)期，銷售費(fèi)率4.2%/環(huán)比改善2.0PP，受益于運(yùn)價(jià)回落，管理費(fèi)率7.4%/環(huán)比大致持平，研發(fā)費(fèi)率6.6%環(huán)比改善0.4PP。最終凈利率低于此前預(yù)期，主要在模具毛利率低于預(yù)期，費(fèi)用率由于營(yíng)收好于預(yù)期、攤薄情況更好。
　　2023年維持樂觀展望，預(yù)計(jì)營(yíng)收增19%至206億元、歸母凈利增30%至19.4億元。公司2022年成為接單大年，年化訂單總額從1H22的93億增至156億元（2021年為106億），位于峰值狀態(tài)；電池盒從684億增至776億，其它結(jié)構(gòu)件從14億至19億，智能外飾從14億增至16億元。
　　因此我們預(yù)期，新業(yè)務(wù)層面，電池盒2023年?duì)I收有望隨訂單和產(chǎn)能雙釋放從去年下半年15億元水平增至40億元，其它新量產(chǎn)的結(jié)構(gòu)件與智能外飾預(yù)計(jì)合計(jì)5-10億元收入貢獻(xiàn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)我們綜合考慮公司對(duì)外資、自主的加速開拓、份額提升、下游增長(zhǎng)，以及國(guó)內(nèi)合資2023年下滑壓力，預(yù)計(jì)同比增速4%，其中比亞迪等客戶項(xiàng)目上量、美國(guó)新工廠新項(xiàng)目上量，帶來全新增量。盈利層面，毛利率結(jié)構(gòu)性下降至27.1%，但原材料價(jià)格回落、塑件新產(chǎn)能效率改善帶來增量，費(fèi)用率在運(yùn)價(jià)回落、營(yíng)收擴(kuò)增而攤薄的背景下有望下降1.9PP，凈利率從8.8%升至9.7%，推動(dòng)歸母凈利增速達(dá)到30%。
　　重申低估值、業(yè)績(jī)釋放、成長(zhǎng)邏輯強(qiáng)化三要素有望實(shí)現(xiàn)共振，推動(dòng)公司價(jià)值重估。公司過去五年處于新老產(chǎn)品成長(zhǎng)交替蟄伏期，EPS和估值表現(xiàn)處于歷史低位區(qū)間。然而公司當(dāng)前處于新一輪新產(chǎn)品訂單釋放周期早期，業(yè)績(jī)有望隨電池盒等車身及底盤結(jié)構(gòu)件以及智能外飾系統(tǒng)訂單量產(chǎn)而快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年復(fù)合30%+的增長(zhǎng)。在電動(dòng)智能新趨勢(shì)下，從全球領(lǐng)先的傳統(tǒng)外飾龍頭供應(yīng)商，有望成長(zhǎng)為體量翻倍的外飾及結(jié)構(gòu)件龍頭供應(yīng)商。當(dāng)前的低估值、即期的業(yè)績(jī)釋放、中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯開始兌現(xiàn)，有望推動(dòng)公司再一次的價(jià)值重估。
　　投資建議：根據(jù)公司年報(bào)情況，以及我們對(duì)2023年國(guó)內(nèi)外車市、公司業(yè)務(wù)情況展望，將公司2023-2024年歸母凈利由21.0億、29.2億調(diào)整為19.4億、24.6億，并引入2025年歸母凈利預(yù)期33.6億元人民幣，增速+29.6%、+26.7%、+36.3%，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 11.2倍、PB 1.2倍。綜合考慮可比公司估值、敏實(shí)歷史估值區(qū)間、港股市場(chǎng)特征，以及上述公司潛在變化，維持公司2023年目標(biāo)PE區(qū)間15-20倍，對(duì)應(yīng)6-12月內(nèi)目標(biāo)價(jià)區(qū)間28.7-38.2港元，空間33%-77%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品訂單量產(chǎn)不及預(yù)期、歐洲新能源銷量不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)合資下滑速度過快、一體化壓鑄電池盒技術(shù)進(jìn)展加快、匯率/運(yùn)費(fèi)/原材料價(jià)格波動(dòng)等