>> 中信證券-高偉電子(01415.HK)2022年業(yè)績點(diǎn)評：22年業(yè)績超預(yù)期，看好公司A客戶手機(jī)端份額進(jìn)一步提升+料號拓展-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年公司實(shí)現(xiàn)營收11.16億美元（同比+39.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.84億美元（同比+68.3%），其中毛利率15.60%（同比+0.5pct），凈利率7.5%（同比-1.3pcts）。整體來看，受益于A客戶端份額成長、價(jià)值量提升及匯兌收益，公司2022年業(yè)績超預(yù)期增長。我們看好公司的戰(zhàn)略布局和市場定位，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.86/1.17/1.62港元，維持“買入”評級。
▍受益于A客戶端份額成長、價(jià)值量提升及匯兌收益，公司2022年業(yè)績超預(yù)期增長。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營收11.16億美元，同比+39.7%，其中22H1營收為4.05億美元，22H2為7.12億美元（環(huán)比+75.9%）；22年全年凈利潤0.84億美元，同比+68.3%，其中22H1凈利潤為0.31億美元，22H2為0.53億美元（環(huán)比+68.6%）；剔除匯兌損益影響后22年凈利潤為0.70億美元，21年為0.57億美元，同比+21.8%；22年毛利率/凈利率分別為15.6%/7.5%，同比+0.5/+1.3pcts。我們認(rèn)為，公司2022年業(yè)績超預(yù)期增長的主要原因有：（1）份額提升：公司目前為A客戶平板前攝模組一供+手機(jī)前攝模組前兩大供應(yīng)商，22年公司在14系列中前攝份額大幅提升帶動(dòng)營收增長（我們測算，由13系列的30%左右提升至14系列的50%左右）。（2）前攝模組ASP提升：22年發(fā)布的14系列手機(jī)前置攝像頭新增遮蔽式相位自動(dòng)對焦功能（PDAF），我們測算帶動(dòng)前攝模組ASP由6美元提升至8-8.5美元左右。（3）匯兌產(chǎn)生正收益：22年受美元升值影響，公司匯兌產(chǎn)生正收益0.14億美元。費(fèi)用方面，22年銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別為2.4/71.8百萬美元，同比+21.3%/61.2%，主要系銷售人員人工成本增加、研發(fā)開支增加所致；資本開支方面，22年公司資本開支為0.93億美元，遠(yuǎn)超21年的0.26億美元。
▍站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們看好公司A客戶手機(jī)端份額進(jìn)一步提升+料號拓展；與此同時(shí)，目前公司正積極布局AR/VR端業(yè)務(wù)+橫向拓展車載激光雷達(dá)產(chǎn)品，有望進(jìn)一步打開成長空間。（1）A客戶傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司是A客戶手機(jī)及平板前攝模組核心供應(yīng)商，目前為A客戶平板前攝模組一供+手機(jī)前攝模組前兩大供應(yīng)商。展望未來，我們認(rèn)為公司在手機(jī)端有望受益于前攝份額穩(wěn)步提升+料號拓展打開成長空間，此外公司亦有望受益于平板端產(chǎn)品線拓展。我們預(yù)計(jì)2023-2024年A客戶傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收分別為12/16億美元。（2）AR/VR：公司作為A客戶智能手機(jī)及平板主要的攝像頭模組供應(yīng)商，和A客戶合作多年，我們認(rèn)為后續(xù)或有望進(jìn)一步成為A客戶VR產(chǎn)品攝像頭模組供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)業(yè)績增量。我們預(yù)計(jì)2023-2024年AR/VR業(yè)務(wù)有望分別貢獻(xiàn)約0.4/1.6億美元營收。（3）車載業(yè)務(wù)：公司擁有豐富的鏡頭模組和光學(xué)部件組裝、測試經(jīng)驗(yàn)，依托立訊精密的生產(chǎn)制造積累和資源順利切入速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)的組裝、標(biāo)定和出廠測試業(yè)務(wù)。速騰采用“905nm+ MEMS”技術(shù)路線，斬獲眾多乘用車企量產(chǎn)訂單，其主要產(chǎn)品M系列已獲得豐田汽車等近20家車企50余款車型定點(diǎn)訂單，超過1000萬臺。我們看好公司伴隨速騰聚創(chuàng)出貨量快速提升實(shí)現(xiàn)業(yè)績成長，我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司激光雷達(dá)業(yè)務(wù)營收有望分別達(dá)約0.5/2.2億美元。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：競爭格局惡化；下游需求不及預(yù)期；A客戶手機(jī)光學(xué)規(guī)格升級慢于預(yù)期；公司新產(chǎn)品良率低于預(yù)期；公司新品毛利率低于預(yù)期；ADAS領(lǐng)域發(fā)展緩慢；中美關(guān)系超預(yù)期變化帶來的業(yè)績不確定性。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球領(lǐng)先的攝像頭模組供應(yīng)商，深耕行業(yè)二十余載，深度綁定A客戶產(chǎn)業(yè)鏈。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們看好公司A客戶手機(jī)端份額進(jìn)一步提升+料號拓展；此外，根據(jù)其公告，目前公司正積極布局AR/VR端業(yè)務(wù)+橫向拓展車載激光雷達(dá)產(chǎn)品，有望進(jìn)一步打開成長空間。我們看好公司中長期成長邏輯，維持公司2023-2024年EPS預(yù)測0.86/1.17港元，新增2025年預(yù)測為1.62港元。截至2023年3月24日，公司PE為23x，可比公司舜宇光學(xué)科技（客戶覆蓋A客戶及安卓端，布局手機(jī)攝像頭模組、AR/VR攝像頭模組、車載激光雷達(dá)等）、藍(lán)特光學(xué)（客戶覆蓋A客戶、速騰聚創(chuàng)等，布局光學(xué)棱鏡、玻璃非球面透鏡及玻璃晶圓等攝像頭模組上游產(chǎn)品，產(chǎn)品應(yīng)用于手機(jī)潛望式鏡頭、車載激光雷達(dá)等產(chǎn)品）、永新光學(xué)（提供車載激光雷達(dá)光學(xué)組件，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于機(jī)械旋轉(zhuǎn)式、半固態(tài)式、固態(tài)式等多類激光雷達(dá)）、水晶光電（已導(dǎo)入A客戶，從手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)拓向車載激光雷達(dá)、HUD、AR/VR光學(xué)布局產(chǎn)品，受益汽車智能化趨勢和AR/VR需求放量）2023年P(guān)E平均值為32x（Wind一致預(yù)期）?？紤]公司VR/AR、車載激光雷達(dá)后續(xù)高成長性帶來的估值溢價(jià)，我們給予公司目標(biāo)PE25x，目標(biāo)股價(jià)22港元，維持“買入”評級。
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