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投資要點(diǎn)：
　　天壇生物前身為國(guó)家衛(wèi)生部生物制品研究所，公司通過“兩步走”的改制方案，成功納入中生股份旗下全部血液制品資產(chǎn)，置出自身疫苗業(yè)務(wù)，躍居成為國(guó)內(nèi)血制品龍頭。
　　中外對(duì)照，觀行業(yè)發(fā)展之路。1）全球血液制品市場(chǎng)相對(duì)成熟，CSL、Baxter、Grifols、Octapharma等幾家大型企業(yè)占據(jù)了全球80%-85%的市場(chǎng)份額，呈現(xiàn)出典型的寡頭壟斷局面；國(guó)內(nèi)血液市場(chǎng)仍有較大成長(zhǎng)空間，目前在營(yíng)企業(yè)不足30家，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。2）我國(guó)人均供漿量顯著低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，由于我國(guó)單采漿站開拓要求較高，且獻(xiàn)漿規(guī)定較為嚴(yán)格，目前國(guó)內(nèi)血漿量供應(yīng)嚴(yán)重不足，存在較大缺口。十四五期間各省對(duì)新批漿站的限制有所放松，未來(lái)隨著漿站數(shù)量的增加以及單站采漿量的提升，我國(guó)采漿量提升空間巨大。3）全球血制品消費(fèi)以靜丙和凝血因子為主，而我國(guó)免疫球蛋白的人均用量?jī)H為美國(guó)的1/15，凝血酶亞類的人均用量?jī)H為美國(guó)的1/40，新冠疫情期間靜丙在臨床治療階段發(fā)揮了重要作用，隨著血制品廠家對(duì)靜丙開發(fā)的重視度加強(qiáng)，以及臨床醫(yī)生認(rèn)知的提升，靜丙臨床應(yīng)用有望進(jìn)一步擴(kuò)展，需求有望加速提升，接棒人血白蛋白，成為國(guó)內(nèi)血制品行業(yè)的核心品種。
　　資源稟賦+產(chǎn)出提升，助公司成長(zhǎng)之勢(shì)。血制品公司利潤(rùn)主要由投漿量、噸漿產(chǎn)出和成本構(gòu)成，其中采漿資源和噸漿產(chǎn)出為主要影響因素。公司目前擁有漿站93家，2021年至今公司累計(jì)新批漿站34家，遠(yuǎn)超其余血制品企業(yè)，新建漿站在未來(lái)五年內(nèi)有望逐步落地運(yùn)營(yíng)，加速采漿貢獻(xiàn)。此外，公司近年來(lái)加強(qiáng)產(chǎn)品管線布局，重組人凝血因子Ⅷ、靜注人免疫球蛋白（ph4，10%）、人纖維蛋白原和人凝血酶原復(fù)合物等高毛利產(chǎn)品已提交上市注冊(cè)申請(qǐng)，皮下注射人免疫球蛋白、靜注巨細(xì)胞病毒人免疫球蛋白（pH4）、注射用重組人凝血因子Ⅶa等產(chǎn)品臨床進(jìn)展順利，隨著在研產(chǎn)品逐步上市，公司的噸漿產(chǎn)出有望逐步提升。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別為42.66/50.83/60.84億元，同比增長(zhǎng)分別為3.7%/19.2%/19.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為8.78/10.15/12.13億元，同比增長(zhǎng)分別為15.5%/15.7%/19.5%。我們選取上海萊士、華蘭生物、派林生物等5家血制品上市公司進(jìn)行比較，給予天壇生物行業(yè)平均0.3億元/噸的噸漿市值，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)市值543億元，相較于3月24日市值398億元，仍有36%的增長(zhǎng)空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新漿站建設(shè)進(jìn)度及采漿量不及預(yù)期、業(yè)務(wù)整合及產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、在研產(chǎn)品上市進(jìn)度及市場(chǎng)推廣不及預(yù)期、采漿成本上升的風(fēng)險(xiǎn)