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核心觀點(diǎn)
　　基于光儲(chǔ)業(yè)務(wù)，布局泛新能源領(lǐng)域。公司主營(yíng)產(chǎn)品包含光伏逆變器，儲(chǔ)能系統(tǒng)，同時(shí)拓展布局新能源電驅(qū)動(dòng)、充電樁、氫能業(yè)務(wù)。公司是全球光伏逆變器龍頭企業(yè)，同時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成出貨量位居全國(guó)第一，在海外儲(chǔ)能市場(chǎng)建立了品牌美譽(yù)度。公司預(yù)告2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收390-420億元（同比+62-74%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32-38億元（同比+102-140%）。公司光儲(chǔ)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2022年上半年光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.3億元，占營(yíng)收比例48.3%，儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.9億元，占營(yíng)收比例19.4%。
　　全球光伏行業(yè)迅速發(fā)展，公司逆變器業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先。我們預(yù)計(jì)2022-2026年全球光伏新增裝機(jī)量將從233GW增長(zhǎng)至640GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為28.7%。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，公司2021年以56GW出貨量位居全球光伏逆變器出貨量榜首。公司憑借龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)保障將不斷提升其銷售規(guī)模，鞏固其市場(chǎng)頭部地位。
　　光儲(chǔ)融合大趨勢(shì)，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來收獲期。全球新型儲(chǔ)能進(jìn)入高速發(fā)展階段，我們預(yù)計(jì)2022-2026年全球新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量將從48GWh增長(zhǎng)至810GWh，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到103%。公司依托在全球光伏逆變器產(chǎn)品的客戶資源和渠道優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)展儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)品，經(jīng)過多年的研發(fā)投入和市場(chǎng)開拓，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷英國(guó)、美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，并在調(diào)頻調(diào)峰、輔助可再生能源并網(wǎng)、微電網(wǎng)、工商業(yè)及戶用儲(chǔ)能等領(lǐng)域積累了廣泛的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)和品牌美譽(yù)度。根據(jù)索比儲(chǔ)能網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，公司2022儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量再次位列中國(guó)企業(yè)第一名；IHSMarkit數(shù)據(jù)顯示，2021年公司位列全球儲(chǔ)能系統(tǒng)新增裝機(jī)量第五名，全球市占率6%。2022年前三季度公司儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨量超3.5GWh。
　　前瞻布局電驅(qū)動(dòng)、充電樁、氫能等業(yè)務(wù)。憑借光伏和風(fēng)電相關(guān)電力電子技術(shù)的積累和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司積極布局新能源車電控業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)電控產(chǎn)品交付量突破60萬臺(tái)，位列國(guó)內(nèi)第5，市占率為5.6%。同時(shí)公司前瞻布局充電樁產(chǎn)品，光伏運(yùn)維服務(wù)以及制氫電解槽等新業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)62.31/85.61/105.3億元（同比增速74.6%/37.4%/22.9%），EPS分別為4.2/5.76/7.09元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值分別為25/18/15倍。結(jié)合絕對(duì)和相對(duì)估值方法，我們認(rèn)為公司股票價(jià)值在126-134元之間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。粐?guó)際政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)及信用減值的風(fēng)險(xiǎn)。