>> 東吳證券-陽光電源(300274)2022年業(yè)績預(yù)告點評：非線性的增長-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
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事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，實現(xiàn)營收390-420億元，同增62%~74%，實現(xiàn)歸母凈利潤32~38億元，同增102%~140%。其中2022Q4實現(xiàn)營收168~198億元，同增91%~126%，環(huán)增69%~99%，實現(xiàn)歸母凈利潤11-17億元，同增1360%~2129%，環(huán)比-2%~+50%，大超市場預(yù)期，主要是逆變器及儲能出貨量及盈利超預(yù)期。
逆變器放量+IGBT模塊緊缺漲價，出貨盈利高增。2022年逆變器出貨超75gw，同增66%+，其中Q4出貨超27gw，我們預(yù)計確認(rèn)25GW，同環(huán)增63%/30%左右，2022Q4國內(nèi)搶裝，國內(nèi)占50%左右，但由于IGBT模塊緊張而漲價，綜合毛利率維持32%左右。2023年IGBT模塊持續(xù)緊張，公司保供能力強(qiáng)，我們預(yù)計逆變器業(yè)務(wù)量利雙升，2023年出貨120-140GW，同增70%，確認(rèn)9成左右，其中渠道出貨200萬臺以上，同增150%。
儲能全面發(fā)力，出貨超市場預(yù)期，2023年繼續(xù)量利雙升。2022年儲能出貨超7GWh，同增130%+，其中戶儲6-7萬套(0.6-0.7GWh)，2022Q4出貨3.7GWh，我們預(yù)計確認(rèn)3GWh，中美市場放量，且新簽訂單已傳導(dǎo)成本上漲，單位盈利保持穩(wěn)定。2023年中國和美國的大儲市場爆發(fā)，IGBT緊缺同樣受益，公司儲能量利雙升。我們預(yù)計2023年大儲出貨15GWh+（確認(rèn)7成），同增2倍，戶儲出貨30-40萬套，同增5-6倍。
組件降價增厚電站開發(fā)利潤，小業(yè)務(wù)逐步扭虧為盈。2022年電站集成貢獻(xiàn)100-120億收入，因組件價格維持高位，利潤貢獻(xiàn)較小。2023年組件逐步降價，超額利潤部分會再分配給電站，電站集成業(yè)務(wù)利潤將明顯修復(fù)。我們預(yù)計2023年收入150-200億，分布式電站開發(fā)4GW左右，占主導(dǎo)。風(fēng)電變流器2023年保持30%以上市占率，氫能保持1.5億前瞻投資，電控、水面光伏、智能運維等小業(yè)務(wù)有序開發(fā)。
盈利預(yù)測與投資評級：基于2023年公司享受地面光伏和大儲爆發(fā)，同時IGBT模塊緊缺可提盈利，我們上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤為35.1/65.7/87.3億元（前值32.3/60.7/80.4億元），同增121%/87%/33%，我們給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價176.8元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期等。
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