>> 華泰證券-陽光電源(300274)盈利能力增強(qiáng)，龍頭規(guī)模效應(yīng)凸顯-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 470KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,張志邦 |
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22Q3業(yè)績快速增長，下游需求高增帶動業(yè)績放量
公司22Q1-3/22Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入222.24/99.43億元，同比+44.6%/38.4%，Q3環(huán)比+28.9%；歸母凈利潤20.61/11.60億元，同比+36.9%/22.1%，Q3環(huán)比+137.0%?？紤]到全球光伏、風(fēng)電、儲能需求提升，且公司盈利能力顯著恢復(fù)，我們上調(diào)公司22-24年歸母凈利潤預(yù)測值分別為30.74/49.22/65.38億元（前值29.59/40.84/52.06億元），截至10月31日，可比公司23年Wind一致性預(yù)期平均PE為39x，考慮到公司作為全球逆變器龍頭，規(guī)模效應(yīng)日益凸顯，給予公司23年50x合理PE，目標(biāo)價165.5元（前值173.22元），維持“買入”評級。
向下游傳導(dǎo)成本壓力，盈利能力環(huán)比提升
22Q3公司毛/凈利率25.14%/11.93%，環(huán)比+1.94/+5.20pct，盈利能力顯著提升。公司盈利能力增強(qiáng)的主要原因在于1）大型儲能業(yè)務(wù)于22Q2開始采用公式報價，傳導(dǎo)上游原材料漲價帶來的壓力，此外，部分逆變器產(chǎn)品于22Q2提價，收入確認(rèn)存在滯后，價格提升帶來的利潤于22Q3逐漸體現(xiàn)；2）2022年海運(yùn)價格逐季度下滑，海運(yùn)費(fèi)下降帶來更高利潤空間；3）美元升值對盈利能力起到正向影響。
費(fèi)用控制能力優(yōu)秀，龍頭規(guī)模效應(yīng)凸顯
22Q3公司期間費(fèi)用率達(dá)8.85%，同/環(huán)比下降4.16/5.12 pct，行業(yè)龍頭帶來的收入規(guī)模效應(yīng)凸顯。公司加強(qiáng)項(xiàng)目管理機(jī)制和經(jīng)營的精細(xì)化管理，打通從訂單簽約到產(chǎn)品交付的全流程閉環(huán)管理，提升項(xiàng)目開發(fā)成功率。其中，22Q3公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為6.67%/1.60%/4.39%/-3.85%，環(huán)降2.92/0.36/1.10/0.74pct，財務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯率影響。22Q1-3銷售費(fèi)用從去年同期8.6億元攀升到17.8億元，銷售費(fèi)用率從去年同期的5.61%增至8.03%，在于公司加快全球戰(zhàn)略布局，加大全球售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局力度，特別是針對歐洲加大渠道銷售布局力度。
海外營收貢獻(xiàn)過半，支撐毛/凈利率水平
公司2022年前三季度海外收入已超過國內(nèi)收入。截至2022年6月底，公司加碼布局歐洲、美洲、澳洲、中國渠道市場，形成全球五大服務(wù)區(qū)域、70+全球服務(wù)中心，180+授權(quán)服務(wù)商的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2019-2021年公司海外地區(qū)毛利率相比國內(nèi)地區(qū)分別高出22.42/18.57/8.01pct，當(dāng)前公司海外營收占比高于國內(nèi)，支撐了毛利率和凈利率水平。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲超出預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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