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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司盈利同比增長(zhǎng)37%，業(yè)績(jī)超出我們的預(yù)期，收入快速放量，費(fèi)用控制良好，盈利能力顯著提升；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022年前三季度盈利同比增長(zhǎng)36.94%，超出預(yù)期：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)盈利20.61億元，同比增長(zhǎng)36.94%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利19.02億元，同比增長(zhǎng)31.01%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)盈利11.60億元，同/環(huán)比分別增長(zhǎng)55.14%/136.99%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利11.07億元，同/環(huán)比分別增長(zhǎng)51.16%/160.51%。公司三季度業(yè)績(jī)超出我們的預(yù)期。
　　盈利能力顯著提升：2022年第三季度，公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)到25.14%，環(huán)比提升1.94個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率達(dá)到11.93%，環(huán)比提升5.20個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司毛利率改善主要是受益于：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司逐步向盈利能力較強(qiáng)的戶用市場(chǎng)傾斜，高毛利產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)利潤(rùn)率上行；定價(jià)方面，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品采用公式定價(jià)模式，電芯成本壓力向下游傳導(dǎo)良好；出口方面，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，產(chǎn)品運(yùn)輸成本有所下降。
　　費(fèi)用控制良好，匯兌收益提升業(yè)績(jī)：2022年前三季度公司期間費(fèi)用率同比下降1.79個(gè)百分點(diǎn)至12.95%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升2.43個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.39、0.31、3.52個(gè)百分點(diǎn)至2.07%、5.22%、-2.36%。其中，2022年第三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)值為-3.83億元，主要是匯兌收益增加所致。
　　健全股權(quán)激勵(lì)機(jī)制：2022年公司已向467名核心及骨干員工授予第二類限制性股票648.5萬(wàn)股，第1-4個(gè)歸屬期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為：以2021年為基數(shù)，2022年?duì)I收增長(zhǎng)40%或歸母凈利增長(zhǎng)70%；2023年?duì)I收增長(zhǎng)80%或歸母凈利增長(zhǎng)110%；2024年?duì)I收增長(zhǎng)120%或歸母凈利增長(zhǎng)150%；2025年?duì)I收增長(zhǎng)160%或歸母凈利增長(zhǎng)190%。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司中報(bào)與光伏、儲(chǔ)能行業(yè)情況，我們將公司2022-2024年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至2.10/3.93/4.96元（原2022-2024年預(yù)測(cè)為1.90/3.73/4.60元），對(duì)應(yīng)市盈率61.5/32.9/26.0倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新冠疫情影響超預(yù)期；光伏政策不達(dá)預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；海外貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；儲(chǔ)能行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；原材料漲價(jià)超預(yù)期。